年报点评报告：国内市场受政策扰动短期承压，看好高端新品放量

开立医疗2024年业绩受政策扰动及设备更新进度不及预期影响，国内收入短期承压。公司实现营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%。分季度看，2024Q4实现营业收入6.16亿元，同比下滑5.63%；归母净利润3341万元，同比下滑75.03%。

核心观点
国内市场受行业整顿及设备更新进度不及预期影响，医疗终端招采活动减少，导致国内收入10.44亿元（同比-11.62%）。海外市场受本土化战略推进影响，实现收入9.70亿元（同比+3.27%）。毛利率下滑至63.78%（同比-5.63pp），主要因行业竞争加剧及集采项目增多。费用率有所增长，销售费用率28.45%（同比+3.72pp），管理费用率6.81%（同比+0.76pp），研发费用率23.48%（同比+5.36pp）。

产品线进展

• 超声：全身机S80及高端妇产机P80助力高端超声领域突破；高端便携X11和E11完成产品系列化布局；高端ProPet X11和ProPet E11驱动兽用超声增长。
• 内镜：高端内镜HD-580系列完成对550系列的全面支持；4K iEndo智慧内镜平台取得NMPA注册证；探索智慧内镜中心建设；超声内镜完成模块化样机开发。
• 微创外科：4K超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统等顺利量产销售。
• 心血管介入：国内集采中高价中选，覆盖32省市；海外V-readerTM血管内超声诊断设备等获得欧盟MDR认证。

营销网络
国内高端产品带动大型医疗终端客户数量增长，三级医院客户占比提升；海外Pluto系列超声打入中高端市场，超声内镜系统进入近30个国家。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年营收分别为24.30、29.07、34.78亿元（同比+20.7%、+19.6%、+19.7%）；归母净利润分别为3.70、4.93、6.49亿元（同比+159.5%、+33.4%、+31.7%）。给予“买入”评级。

风险提示
新品推广不及预期、市场竞争加剧、行业政策风险。