业绩稳步增长，煤电灵活性改造或将带来市场需求持续放量

核心观点与关键数据

青达环保2024年业绩稳步增长，总收入13.14亿元（同比增长27.67%），归母净利润0.93亿元（同比增长7.26%）。毛利率稳步提升，综合毛利率33%（同比增长0.32pct）。分业务看，干式除渣系统、湿式除渣系统、全负荷脱硝工程等收入分别增长6.48%、38.72%、40.42%，毛利率分别提升2.93pct、4.68pct。

公司重视研发投入，2024年研发费用占营业收入4.37%；累计获得专利72项，积极布局氢能业务，投资胶州市绿电制氢项目。公司稳定分红，拟每10股派发现金红利2.40元（含税）。

煤电灵活性改造政策加速，公司提出智能化改造思路，有望受益于该政策。预计2025-2027年营业收入分别为17.31亿元、21.69亿元、26.07亿元，增速分别为31.7%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为2.01亿元、2.56亿元、3亿元，增速分别为116.4%、27.5%、17.0%。

风险因素

政策不及预期、火电灵活性改造需求释放不及预期、原材料价格波动、市场竞争、客户集中度较高。

财务指标

• 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E：
  • 营业总收入：1,029/1,314/1,731/2,169/2,607百万元
  • 归母净利润：87/93/201/256/300百万元
  • 毛利率：32.7%/33.0%/33.7%/33.5%/33.0%
  • ROE：9.9%/9.7%/18.3%/26.2%/33.8%
  • EPS：0.70/0.76/1.63/2.08/2.44元
  • P/E：36.33/33.87/15.65/12.28/10.49倍
  • P/B：3.58/3.29/2.87/3.22/3.55倍