公用事业板块2022年三季报总结：新能源运营商业绩稳步增长，火电灵活性改造保持高景气

证券分析师 证券研究报告|行业季度策略 公用事业 2022年11月16日 公用事业 公用事业板块2022年三季报总结：新能源运营商业绩稳步增长，火电灵活性改造保持高景气 优于大市（维持） 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 联系人 投资要点： 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300 9% 0% -9% -17% -26%2021-112022-032022-072022-11 -34% 相关研究 1.《环保与公用事业周报-分时电价进一步完善，盐湖提锂为保障锂资源安全提供可能》，2022.11.13 2.《河南、江西出台完善分时电价政策，储能获发展机遇》，2022.11.93.《环保板块2022三季报总结：推动绿色发展背景下，设备、资源化利用及水务展现良好韧性》，2022.11.84.《可再生能源补贴核查逐步深入，补贴发放有望加速》，2022.11.6 5.《林洋能源（601222.SH）：单三季度盈利稳步增长，储能订单持续落地》，2022.11.3 全球通胀持续提升，公用事业防御属性突出。2022年三季度报已披露完毕，各板块分化突出，受全球通胀水平不断提升影响，大宗商品价格持续走高，煤炭价格依然保持高位。根据申万（2021）各行业2022Q1-Q3涨跌幅对比，靠前的多为周期板块，其中申万（2021）公用事业指数下跌16.02%，在31个行业板块中排名第12位。从2022Q1-Q3营收和归母净利增速来看，公用事业板块前三季度营业收入同比增长18.37%，在31个行业中排名第4；前三季度归母净利润同比增长3.00%，在31个行业中排名第15位。 细分板块： 火电板块：根据wind数据，2022年前三季度，德邦公用事业细分领域火电板块 （共27家上市公司）实现收入8,865.05亿元，同比增长22%；归母净利润合计 67.39亿元，同比下降19%。2022年前三季度火电板块毛利率和净利率分别为 5.16%和-0.93%，分别同比降低1.34pct、0.12pct。 水电板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）实现收入1185.65亿元，同比增长11%；归母净利润合计369.86亿元，同比增长10%。2022Q1-Q3水电板块毛利率和净利率分别为43.75%和 28.44%，分别同比增长1.64pct、4.46pct。 热电板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）实现收入716.98亿元，同比增长10%；归母净利润合计16.76亿元，同比下降44%。2022Q1-Q3热电板块毛利率和净利率分别为12.14%和0.27%，分别同比降低8.08pct、8.18pct。 新能源发电板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共24家上市公司）实现收入2147.50亿元，同比增长15%；归母净利润合计369.77亿元，同比上升18%。2022Q1-Q3新能源发电板块毛利率为40.65%，同比降低0.81pct；净利率为24.96，同比下降1.29pct。 电能综合服务板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）全年实现收入862.79亿元，同比增长17%；归母净利润合计77.01亿元，同比增长11%。2022Q1-Q3电能综合服务电板块毛利率和净利率分别为23.13%和11.87%，分别同比增长0.48pct、1.36pct。 节能与清洁能源利用：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）全年实现收入241.29亿元，同比增长60%；归母净利润合计22.09亿元，同比增长71%。2022Q1-Q3节能与清洁板块毛利率为22.15%，同比降低2.31pct；净利率为11.99%，同比增长2.87pct。 燃气板块：根据wind数据，2022Q1-Q3德邦公用事业细分领域燃气板块（共30 家上市公司）实现收入2378.33亿元，同比增长36%；归母净利润合计95.89亿 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 元，同比下降2%。2022Q1-Q3燃气板块毛利率为18.80%，同比降低2.38pct；净利率为11.62%，同比上升0.23pct。 投资建议：“十四五”期间，在双碳战略驱动下，新能源发展持续深入，政策驱动叠加技术进步，海风也迎来快速发展机遇。此外，随着新能源发电占比的快速提升， 储能、火电灵活性改造受到持续关注。储能方面，随着多省地方政府及电网公司提出新能源配储政策，储能也迎来发展机遇，抽水蓄能项目获批及开工数量明显增多，压缩空气储能、熔盐储能等细分领域也发挥各自优势，积极推进项目示范建设。火电灵活性改造方面，内蒙古、甘肃等地均已出台火电灵活性改造后可配置新能源指标的类似文件，我们预计十四五期间这一政策有望逐步在全国推广，从火电灵活性改造项目的激励来看，除提升调峰辅助服务补贴标准外，获取新能源指标是另一项重要举措。十四五是我国新能源快速发展的战略机遇期，对于电力运营商而言，实现优先布局对于公司整体长远发展具有重要意义。重点推荐：背靠南网，储能订单充足的【南网科技】；电表起家，储能、新能源协同发展的【林洋能源】；增持赫普能源深化火电灵活性改造布局的【西子洁能】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。建议关注：掌握火电灵活性改造核心技术及产品的【青达环保】；广东电力龙头积极布局海风建设的【粤电力A】；火电盈利能力有望修复的【国电电力】【华能国际】。 风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。 内容目录 1.全球通胀水平不断提升，公用事业防御属性突出6 2.火电板块：火电投资超预期，灵改持续高景气8 3.水电板块：三季度水电来水量偏枯，业绩短期承压11 4.热电板块：因地制宜推进生物质发电，热电有望迎来新发展13 5.新能源发电板块：海风保持高景气，可再生能源补贴有望加速发放14 6.电能综合服务板块：增量配电网改革试点在即，政策有望逐步出台18 7.节能与清洁能源利用：地方节能减排规划陆续出台，关注工业节能领域广阔空间19 8.燃气板块：通胀叠加海外局势动荡，天然气价格维持高位21 9.投资建议23 10.风险提示24 图表目录 图1：申万（2021）各行业2022Q1-Q3涨跌幅（%）6 图2：2022Q1-Q3申万（2021）一级各板块收入增速（%）6 图3：2022Q1-Q3申万（2021）一级各板块归母净利润增速（%）6 图4：公用事业板块历年Q1-Q3营收、归母净利润（亿元）及增速7 图5：2022Q1-Q3公用事业细分板块收入增速8 图6：2022Q1-Q3公用事业细分板块归母净利润增速8 图7：历年Q1-Q3火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速8 图8：历年Q1-Q3火电板块毛利率（%）和净利率（%）8 图9：2014前三季度-2022前三季度火电投资完成额及同比增速10 图10：分季度煤电核准情况（单位：MW）10 图11：2021年核准煤电项目类型与省份分布情况10 图12：历年Q1-Q3水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速12 图13：历年Q1-Q3水电板块毛利率（%）和净利率（%）12 图14：历年Q1-Q3水电发电量及增速13 图15：历年Q1-Q3水电设备利用小时数13 图16：历年Q1-Q3热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速13 图17：历年Q1-Q3热电板块毛利率（%）和净利率（%）13 图18：历年Q1-Q3新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速15 图19：历年Q1-Q3新能源发电板块毛利率（%）和净利率（%）15 图20：我国2017-2021年海上风电新增&累计装机量（万千瓦）17 图21：历年Q1-Q3电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速18 图22：历年Q1-Q3电能综合服务板块毛利率（%）和净利率（%）18 图23：历年Q1-Q3节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速19 图24：历年Q1-Q3节能与清洁板块毛利率（%）和净利率（%）19 图25：2012年-2020年中国节能行业总产值及其增速21 图26：2020年中国节能服务业产值结构21 图27：工业节能产业链概况21 图28：历年Q1-Q3燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速22 图29：历年Q1-Q3燃气板块毛利率（%）和净利率（%）22 图30：中国LNG出厂价格指数（单位：元/吨）23 图31：中国液化天然气（LNG）到岸价（单位：美元/百万英热）23 图32：期货结算价（连续）：IPE英国天然气（单位：便士/色姆）23 图33：期货收盘价（连续）：NYMEX（单位：美元/百万英热单位）23 表1：德邦公用事业板块标的7 表2：2022Q1-Q3主要火电公司经营业绩9 表3：国家推进煤电与可再生能源联营政策11 表4：十四五火电灵活性改造市场空间测算11 表5：2022Q1-Q3主要水电公司经营业绩12 表6：2022Q1-Q3主要热电公司经营业绩13 表7：部分省市生物质发电行业相关政策14 表8：2022Q1-Q3主要新能源发电公司经营业绩15 表9：部分省市海上风电相关规划16 表10：可再生能源补贴自查内容17 表11：2022Q1-Q3主要电能综合服务公司经营业绩18 表12：2022Q1-Q3主要节能与清洁能源利用公司经营业绩19 表13：2022年部分地区出台的“十四五”节能减排规划方案20 表14：2022Q1-Q3主要燃气公司经营业绩22 SW电力设备SW石油石化SW基础化工SW公用事业SW有色金属SW煤炭 SW交通运输SW通信 SW医药生物SW农林牧渔SW国防军工SW建筑装饰SW美容护理SW食品饮料SW轻工制造SW计算机SW银行 SW家用电器SW纺织服饰SW汽车 SW电子SW环保 SW机械设备SW非银金融SW传媒 SW钢铁SW商贸零售SW社会服务SW综合 SW建筑材料SW房地产 SW农林牧渔 SW综合SW有色金属SW电力设备 SW煤炭SW石油石化 SW通信SW食品饮料SW家用电器 SW银行SW国防军工SW医药生物SW基础化工SW建筑装饰SW公用事业 SW汽车SW环保 SW美容护理SW机械设备SW纺织服饰SW商贸零售SW非银金融 SW电子SW传媒 SW交通运输SW轻工制造SW建筑材料SW计算机SW钢铁 SW房地产SW社会服务 1.全球通胀水平不断提升，公用事业防御属性突出 2022年三季度报已披露完毕，各板块分化突出，受全球通胀水平不断提升影响，大宗商品价格持续走高，煤炭价格依然保持高位。根据申万（2021）各行业2022Q1-Q3涨跌幅对比，靠前的多为周期板块，其中申万（2021）公用事业指数下跌16.02%，在31个行业板块中排名第12位。从2022Q1-Q3营收和归母净利增速来看，公用事业板块前三季度营业收入同比增长18.37%，在31个行业中排名第4；前三季度归母净利润同比增长3.00%，在31个行业中排名第15位。 图1：申万（2021）各行业2022Q1-Q3涨跌幅（%） 资料来源：wind，德邦研究所 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 18.37 300 200 100 0 (100) (200) (300) 3.00 图2：2022Q1-Q3申万（2021）一级各板块收入增速（%）图3：2022Q1-Q3申万（2021）一级各板块归母净利润增速（%） 资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所 公用事业板块基本面向好，“十四五”期间能源结构低碳化转型将持续推进，风电