传统业务放量在即，火电灵活性改造持续受益

青达环保（688501.SH） 传统业务放量在即，火电灵活性改造持续受益 证券研究报告|公司点评 2023年03月01日 事件：2月28日，青达环保发布2022年业绩快报公告。报告期内，公司实现营业 收入7.59亿元（+20.89%），营业利润0.78亿元（+8.82%），实现归母净利0.58 买入（维持） 股票信息 亿元（+2.9%），归母扣非净利0.53亿元（+20.25%）。 行业环保设备 公司归母扣非净利同增20.25%，盈利能力稳健增长。报告期内公司预计实现归母 净利0.58亿元，同比增长2.9%，增幅较小的主要原因是一方面公司职工薪酬增加 及子公司青达节能工程研究院（青岛）有限公司正式运行导致管理费用增加。另一方面2021年收到胶州市首发上市奖励1000万（含奖励企业管理团队400万），2022年政府补助收入减少，导致扣非前净利增幅较小。但归母扣非净利同比增长20.25%，基本符合预期，公司盈利能力持续深化，业绩稳健增长。 煤电新增提速，传统辅机订单有望高增。我国电力需求刚性增长。能源保供需求紧张再次凸显火电能源保障基础地位重要性。火电投资迎来拐点，一方面，我们预计十四�期间电力需求保持年均5%-5.6%增长，2025年全社会用电量月9.8万亿 KWh，仍需火电发电量超6万亿KWh，火电装机超14亿KW；到2030年火电利用 前次评级买入 2月28日收盘价(元)26.40 总市值(百万元)2,499.29 总股本(百万股)94.67 其中自由流通股(%)65.15 30日日均成交量(百万股)1.55 股价走势 小时数仍需保持较高水平。一方面，用电高峰负荷缺口明显，电力系统安全性面临挑战，顶峰负荷仍需火电“压舱”。2022年火电基本投资完成额909亿元同比增长35.27%。2022年1-11月我国新增煤电核准超65GW，超2021年三倍以上。公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机，相关市场空间达35-83亿元，有望直接受益于煤电新增并于2023年Q1迎来订单高峰。 火电灵活性改造稳健增长，空间仍在释放。风光发电量占比持续提升，同时电力灵 114% 91% 69% 46% 23% 0% -23% -46% 青达环保沪深300 活性资源短缺，电力系统挑战加剧。而火电深度改造具备技术成熟、深度调峰和经济性优势，随着央地政策加码支持，“十四🖂”期间2亿千瓦存量+1.5亿千瓦制造改造目标，以及容量补偿和辅助服务等电力市场机制完善，火电灵活性改造市场空间不断催化释放。公司掌握灵活性改造核心技术，全负荷脱硝业务2017-2021年营收复合增长率达116.8%，随着基数增长2022年增速预计回落，但增长稳健，相关业务潜在市场空间达43-250亿元，具备弹性增长潜力。 多元布局齐头并进，储备新兴业务支持长远发展。公司除除渣设备、低温省煤器和全负荷脱硝业务外，还有有清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务支撑公司未来业绩新增空间。 投资建议。公司深耕节能环保行业，作为火电灵活性改造细分龙头，有望受益于煤电装机增速和火电灵活性改造空间打开，在未来两年快速释放市场需求支持公司盈 利，同时高成长、高毛利业务占比提升，公司体量虽小但是业绩增速显著。我们预测公司2022-2024年归母净利分别为0.59亿元、1.19亿元、1.78亿元，对应EPS分别为0.63/1.25/1.88元，PE分别为42.2/21/14.1倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。 风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.本报告中有关市场空间的测算存在局限性。 2022-022022-062022-102023-02 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《青达环保（688501.SH）：火电灵活性改造细分龙头，乘势而起》2022-10-29 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 558 628 801 1,170 1,692 增长率yoy（%） 5.4 12.6 27.6 46.1 44.6 归母净利润（百万元） 48 56 59 119 178 增长率yoy（%） 3.1 17.0 5.9 100.7 49.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.50 0.59 0.63 1.25 1.88 净资产收益率（%） 9.9 8.3 8.5 14.1 17.4 P/E（倍） 52.3 44.7 42.2 21.0 14.1 P/B（倍） 5.0 3.3 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产935 1203 1932 2675 3894 营业收入 558 628 801 1170 1692 现金155 231 611 931 1319 营业成本 382 428 545 772 1090 应收票据及应收账款419 494 758 1005 1591 营业税金及附加 4 5 6 10 14 其他应收款14 13 24 27 49 营业费用 37 44 57 81 117 预付账款5 6 9 12 19 管理费用 35 43 65 76 113 存货239 260 379 524 754 研发费用 25 31 40 57 85 其他流动资产103 198 150 174 162 财务费用 13 11 21 41 73 非流动资产177 211 223 270 328 资产减值损失 -1 -8 -4 -7 -13 长期投资0 0 0 -1 -1 其他收益 7 13 7 9 8 固定资产75 78 96 137 193 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产34 33 34 33 33 投资净收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产68 101 93 100 103 资产处置收益 0 1 0 1 0 资产总计1112 1414 2155 2944 4222 营业利润 57 72 79 150 221 流动负债593 628 1320 1983 3077 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款248 280 721 1298 2063 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款269 234 455 486 867 利润总额 57 71 78 149 221 其他流动负债75 114 144 198 146 所得税 6 8 8 16 23 非流动负债10 15 13 14 13 净利润 50 64 70 133 197 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 3 8 10 15 20 其他非流动负债10 15 13 14 13 归属母公司净利润 48 56 59 119 178 负债合计603 644 1332 1997 3090 EBITDA 75 90 105 200 307 少数股东权益7 12 22 37 57 EPS（元） 0.50 0.59 0.63 1.25 1.88 股本71 95 95 95 95 资本公积164 341 341 341 341 主要财务比率 留存收益267 323 382 485 644 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益502 758 800 911 1075 成长能力 负债和股东权益1112 1414 2155 2944 4222 营业收入(%) 5.4 12.6 27.6 46.1 44.6 营业利润(%) 3.9 27.1 9.3 90.9 47.7 归属于母公司净利润(%) 3.1 17.0 5.9 100.7 49.6 获利能力毛利率(%) 31.4 31.9 32.0 34.0 35.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.6 8.9 7.4 10.2 10.5 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.9 8.3 8.5 14.1 17.4 经营活动现金流-45 -42 -36 -132 -224 ROIC(%) 7.8 6.9 5.6 7.6 8.2 净利润50 64 70 133 197 偿债能力 折旧摊销8 9 9 12 18 资产负债率(%) 54.2 45.5 61.8 67.8 73.2 财务费用13 11 21 41 73 净负债比率(%) 20.1 7.6 14.0 39.5 66.3 投资损失0 1 0 0 0 流动比率 1.6 1.9 1.5 1.3 1.3 营运资金变动-126 -133 -135 -318 -512 速动比率 1.0 1.3 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流9 7 0 -2 -1 营运能力 投资活动现金流-7 -167 17 -77 -66 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出11 32 19 43 61 应收账款周转率 1.2 1.4 1.3 1.3 1.3 长期投资0 -135 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.7 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流4 -270 36 -33 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流76 232 -58 -40 -91 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.59 0.63 1.25 1.88 短期借款61 32 -16 8 -4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.48 -0.44 -0.38 -1.39 -2.37 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.30 8.01 8.45 9.62 11.36 普通股增加0 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 177 0 0 0 P/E 52.3 44.7 42.2 21.0 14.1 其他筹资现金流15 0 -42 -48 -87 P/B 5.0 3.3 3.1 2.7 2.3 现金净增加额24 23 -77 -249 -381 EV/EBITDA 34.8 27.6 24.8 14.3 10.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易