光伏行业月度跟踪：Q1内外需双旺，“抢装后”需求韧性有望逐步验证

产业链价格冲高回落

• 硅料价格小幅下滑，抢装节点临近，下游企业优先消耗库存，暂缓采购。
• 硅片价格环比持平，受缅甸地震和光伏抢装影响价格上涨，但随抢装节点临近价格回落至3月底水平。
• 电池片M10、G12R规格价格下滑，需求退坡，库存积累，价格下跌。
• 组件价格下跌，高价订单减少，分布式新单价格快速滑落，集中式项目成交区间相对稳定。
• 辅材方面，光伏玻璃价格上涨，供应端生产稳定，库存天数下降；光伏EVA价格持稳，组件企业排产环增，胶膜供应偏紧，库存较低。

盈利测算

• 主产业链持续处于亏损状态，硅料价格突破现金成本，硅片盈利承压，电池片盈利修复，组件整体盈利承压。

排产

• 预计4月组件排产61GW，环比+29%，抢装影响持续。
• 硅料、硅片、电池片、组件产出环比均有所提升。

国内装机

• 3月国内新增装机20.24GW，同比+124%，1-3月累计装机59.71GW，同比+31%。
• 认为2025下半年终端需求不会出现“断崖式”下跌，全年国内及全球需求增长仍可期。
• 国内“月度组件实际出货量”较“月度装机”平滑，呈现滞后性。
• 集中大规模发放历史拖欠补贴，对新增装机刺激效果明显。
• 下半年集中式项目和国家层面主导的大基地类项目将是重要需求支撑。

出口

• 3月电池组件出口30.01GW，同比+11%，环比+53%。
• 组件出口22.75GW，同比-0.7%，环比+54.8%，新兴市场维持高景气。
• 电池片出口7.3GW，同比+76.0%，环比+47.5%，印度、印尼出口维持高景气。
• 1-3月电池组件出口77.7GW，同比+2%。

集采数据跟踪

• 4月定标量明显缩窄，市场谨慎观望入市细则方案出台。
• N型定标价格中位数环比下降0.01元/W。

投资建议

• 继续看好玻璃、电池片等供需偏紧、格局良好、年内供给恢复弹性弱的环节，以及新技术方向。
• 推荐：信义光能、福莱特玻璃、福莱特、钧达股份、爱旭股份、福斯特、阳光电源、阿特斯等。

风险提示

• 传统能源价格大幅（向下）波动风险。
• 行业产能非理性扩张的风险。
• 国际贸易环境恶化风险。
• 全球经济复苏低于预期的风险。
• 储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。