电力设备与新能源行业研究：光伏产业链盈利修复4月望持续，再重申“抢装”后需求不悲观

子行业周度核心观点： 光伏储能：产业链景气修复持续进行时，玻璃4月盈利水平有望继续大幅改善，测算头部电池片产能已实现盈利， 各地新能源市场化交易新政紧锣密鼓制定中；重申4月内板块将迎来对需求侧悲观预期的修正、以及股价对基本面右侧的追赶。 风电：江苏155GW新一轮海风竞配项目前期工作招标，要求25年核准、2627年并网，浙江、河北等省海风产业布 局加速，初步验证“十五五”需求的高景气，看好年内海风招标规模持续提升，带动行业信心走强及板块估值重塑。电网：1）国网25年特高压设备1批招标公示，招标金额196亿元，需求主要来自烟威工程、平圩电厂、大同天津 南1000kV交流工程，重申25年是特高压核准交付大年，特高压设备招标存在超预期空间；2）伊戈尔、金杯电工、南网科技、云路股份披露2024年度业绩报告，整体业绩兑现度处于合理区间，符合市场预期。 新能源车：1）比亚迪24Q4及24年财报正式发布，业绩整体符合预期，规模效应、全栈自研下优秀成本优势显著， 公司经营地位稳固，持续看好。2）吉利领克900开启预售：定价符合预期，订单略超预期，新车上市有望进一步降价下探。 锂电：3月25日，中国证监会正式向宁德时代出具了其H股发行的备案通知书，从受理到获批仅耗时25天，港股上 市将有助于宁德时代拓宽融资渠道，筹集更多海外资金用于支持全球化布局，吸引更多国际投资者的关注。募集资金中约60将用于扩大公司在欧洲等地的生产能力，20将投入到固态电池等前沿技术研发，剩余20用于补充公司的运营资金，帮助应对锂价波动及地缘政治风险。 氢能与燃料电池：中石化为氢能行业发展先锋，其氢能业务情况可代表行业趋势，尤其是加氢站和绿氢项目：加氢站 整体盈利能力持续改善，2024年共建成加氢站142座；并且将以示范项目带动氢能规模化利用。北京国际氢能大会展览为制氢端居多，碱槽占据半壁江山，整体看行业洗牌趋势确定，拿单及下游客户认可是重点，产业链整合已开始。 本周重要行业事件： 光储风：缅甸79级地震或短期内影响部分地区硅片产出；江苏155GW新一轮海风项目竞配启动前期工作招标；通 威股份拟引入战略投资者增资100亿元；部分光伏（福莱特、联泓新科）、风电（东方电缆、金雷股份、运达股份、金风科技、嘉泽新能）重点公司年报披露。 电网：国家电网25年特高压设备1批招标公示；国家电网公司董事长会见新加坡淡马锡公司首席执行长。 新能源车锂电：比亚迪24年财报发布；领克900开启预售；宁德时代获H股发行的备案通知书；亿纬锂能、天鹏电 源等推出全极耳圆柱新品。 氢能与燃料电池：北京再次发布氢能产业标准体系建设指导文件；国鸿氢能拟实施H股全流通；华南最大氢燃料电池供氢中心改造项目正式投产，年产能提升3600吨；山西鼓励批量集中采购氢车，研究出台高速费补贴政策；氢内燃机将被纳入新版重柴车排放管理标准。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏储能：产业链景气修复持续进行时，玻璃4月盈利水平有望继续大幅改善，测算头部电池片产能已实现盈利，各地新能源市场化交易新政紧锣密鼓制定中；重申4月内板块将迎来对需求侧悲观预期的修正、以及股价对基本面右侧的追赶。 一、光伏玻璃库存持续下降，4月新单仍有涨价动力，连续两周没有新窑炉点火，供需展望维持良好；电池片环节盈利持续修复，头部厂商开始实现盈利；重申“抢装”后的需求后劲最快将从4月中旬开始验证，并有望触发预期修正及股价对右侧基本面的追赶。 近期，在旺盛的终端需求和产业链各环节仍相对“克制”的供给释放共同作用下，光伏产业链大部分环节的测算盈利持续修复，部分此前库存相对较高的环节持续去库，对4月景气度继续向上打下坚实基础。 以光伏玻璃为例，尽管伴随3月产品价格的显著调涨，3月上半月内有三座合计日融化量3600吨的新窑炉点火 （同时也有一座650吨日的窑炉停产），但在整个3月下半年月内暂无新窑炉点火。截至3月末，光伏玻璃合计名义产能较2月底仅环增3，显著小于34月预计平均可达20左右的组件排产环比增幅。 据卓创资讯，整个3月内光伏玻璃持续处于去库过程，截至3月末，行业平均库存水平已降至27天，较春节后的年内库存高点大幅下降近20。考虑到新窑炉的烤窑及调试时间，预计月内点火新产线具备批量供应合格品玻璃的时间点不早于4月底5月初，而组件端4月排产预计仍有较显著的环比增长，因此4月内行业库存水平继续下降将是大概率时间，4月新单仍有较强的提价动能，同时考虑到4月成本端天然气将开始执行淡季价格，光伏玻璃企业4月盈利水平仍将处于快速改善的趋势中。 同时我们再次强调，由于当前产业界对下半年需求能见度偏低，这与去年同期产业对需求端一致乐观、并引发大量新窑炉集中点火的情况完全不同，考虑到需求预期、企业财务状况、停产窑炉（普遍未启动冷修）的状态，我们重申对光伏玻璃全年供需维持相对健康，头部企业盈利修复具备较强持续性的判断。 此外，主产业链上有效产能过剩幅度最小的电池片环节本周价格也仍在上行，头部企业盈利持续修复。据SMM数据，受分布式抢装需求拉动最明显的210R电池片供应紧缺，成交价格连续六周上涨至034元W，183N电池开始执行031元W价格。根据我们测算，头部企业210R电池片已有12分W净利，综合考虑各型号产品出货比例后，整体仍在盈亏平衡以上。 再次重申，我们认为2025下半年终端需求不会出现市场普遍担心的“断崖式”下跌（35月并网装机高峰后的延期组件安装需求、当前被普遍推迟的海外订单交付支撑、沙戈荒大基地在下半年的集中启动、各省紧锣密鼓制定市场化交易新政策中），全年国内及全球需求增长仍可期。考虑到近期以430为政策节点的分布式项目为终端“抢装”需求主力，我们预计当5月的组件排产量在4月中旬形成一定能见度的时候，就是市场对下半年需求持续性的悲观预期开始得到修正、并触发股价开启对已经进入右侧的行业基本面追赶的时点。 二、投资建议：当前光储板块仍是业绩、情绪、关注度的三重底部，光伏量价已逐渐走向右侧，重申年度策略提出的“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。 我们此前反复强调，低库存严控产终端需求复苏，将驱动春节后产业链量价修复，甚至因触发需求端“买涨不买跌”情绪而形成阶段性正循环，并建议大家在情绪低位布局。近期分布式及新能源入市政策节点的设置则一步放大了这种效果，产业链表现出的量价右侧强度超预期。 然而在近期产业链强势量价表现的衬托下，板块股价仍不温不火，我们认为主要还是市场观点认为近期的行业量价景气修复主要是由抢装需求驱动，担心抢装节点过后需求呈现“断崖式”下跌，并将行业景气度再次拖入谷底，甚至产业界目前也确实普遍反馈对下半年需求“看不清”。我们近期基于历史数据复盘与逻辑分析，从组件需求释放的平滑性、国内外出货的可调性、潜在需求端政策托举手段等角度，提出对下半年及全年需求不应过分悲观的判断，最快有望于4月中旬展望5月组件排产的时间窗口开启验证，并触发股价对基本面的追赶。 在几乎全行业亏损的背景下，光伏产业链（尤其是玻璃、电池片等供需偏紧、格局良好、年内供给恢复弹性弱的环节）将具备较强的涨价及盈利修复动力及持续性。重申推荐，首选突出的光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特等，电池片：钧达股份、爱旭股份，胶膜：福斯特等，其次是新技术（非银金属化）及主链龙头。 风电：江苏155GW新一轮竞配项目前期工作招标，要求2025年核准、202627年并网，浙江、河北等省海风产业布局加速，初步验证“十五五”需求的高景气，看好年内海风招标规模持续提升，带动行业信心走强及板块估值重塑。 江苏155GW新一轮竞配项目启动加速，26年海风景气度持续提升。3月26日，江苏省招标投标公共服务平台发布《盐城射阳北区H1、盐城大丰H19、盐城东台H4H6海上风电项目前期专题报告编制及工程勘察设计招标公告》。根据公告，投标人提供的专题报告及技术文件应满足招标人在2025年取得核准批复，202627年投产的要求。我们认为伴随着江苏海风审批问题逐步解决，本轮竞配的海风项目的推进将会逐步回归常态化开发周期，项目从前期工作到中期招标再到并网的时间将会回归到2年左右，参考招标公告给的时间限制，本轮江苏海风竞 配项目预计最快将有望在今年完成招标并在2026年实现并网。 3月27日，浙江省海洋风电发展有限公司与海洋石油工程股份有限公司在杭州开展交流座谈，双方深入交流深远海风电项目合作有关事宜；3月24日，河北省秦皇岛市昌黎县人民政府与国电投智能新源科技举行投资合作签约仪式，后者宣布建设北方地区大型海上风力发电基地；3月24日，三峡集团总经理李富民与辽宁省大连市委副书记、市长陈绍旺一行座谈，双方表示将进一步深化在海上风电等方面的合作。海风项目投资规模大，需要的配套设施多，各省海风产业布局加速初步验证预期需求的高景气，并将有望在年内逐步转变为实质性的招投标订单，进而带动市场情绪从“狼来了”的疑虑转变为基于强基本面的信心，持续重点推荐海风相关受益标的。 东方电缆披露2024年年报：在手订单创新高，产能有望逐步释放。 公司披露2024年年报，全年实现营909亿元，同比增长244，归母净利润101亿元，同比增长08。其中Q4营收239亿元，同比增长221，环比下降90；归母净利润076亿元，同比下降573，环比下降736。 预计受海风项目交付节奏影响，Q4业绩略有波动：公司Q4业绩同环比有所下降，我们认为主要受海风项目交付节奏影响，从收入结构来看，Q4毛利率较低的陆缆收入占比约72。从目前公司在手订单项目推进情况来看，订单价值量较高的阳江帆石一、青州五等项目均已实现开工，公司海缆产品有望逐步进入交付阶段。 产品结构持续优化，海缆单价有所提升：公司2024年实现海缆收入278亿元，同比微增04，实现海缆毛利率396，同比下降96pct，预计主要受海外项目盈利不及预期及原材料价格影响；测算24年海缆销售单价约351万元公里，同比提升8，预计主要受价值量更高的高电压等级交付占比影响。公司优势区域广东省高电压海风项目储备规模较大，公司海缆产品结构有望持续优化。 在手订单创历史新高，验证当前海风景气上行：受益于海风景气上行，项目招投标规模增加，公司在手订单大幅增长，截至3月21日，公司在手订单约为180亿元，环比10月增长95，创历史新高。从结构来看，海缆订单88亿元，环比199，创历史新高；海洋工程28亿元，环比100；陆缆订单64亿元，环比30。 新增产能逐步释放，迎接海风黄金发展期：据公司年报披露，截至2024年底公司阳江海缆生产基地工程进度达75，我们预计有望在2025年逐步达产，年内贡献新增产能从而满足当前在手订单交付需求。此外，公司计划在2025年启动北部（山东）产业基地建设，有望建立区位优势，加速订单获取。 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测20252027年归母净利润分别为186、229、265亿元，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 金雷股份披露2024年报，景气上行带动出货高增，零部件重回通胀。 全年实现营收197亿元，同比增长11；实现归母净利润173亿元，同比降低580，处于此前披露的业绩预告范围下限。Q4实现营收654亿元，同比增长72，环比增长90；实现归母净利润024亿元，同比降低718，环比降低680。公司发布2025年一季度业绩预告，预计25Q1实现归母净利润050056亿元，同比 710915 受铸件产能爬坡影响，公司24年业绩承压：2024年公司整体毛利率为213，同比下降117pct，其中风电铸锻件毛利率193，同比下降142pct，其他铸锻件毛利率298，同比下降70pct，预计主要受公司铸造项目产能爬坡，规模效益尚未形成，折旧