光伏行业月度跟踪：N型硅料价格小涨，“产装比”预示需求向好

行业观点 产业链：N型硅料价格小涨，“产装比”预示需求向好。1）价格：1月N型硅料价格反弹，N/P料价差进一步拉 大；硅片、电池片价格下跌，P型产品持续亏损导致产线转产/减产，阶段性交货紧张，P型价格小幅反弹；国内组件价格低位持稳，红海事件推高海运费，欧洲部分港口现货组件价格出现惜售，海外组件价格陆续企稳；光伏玻璃价格下降；部分EVA装置检叠加胶膜企业节前备货，带动光伏EVA价格底部反弹。2）盈利：测算各环节盈利承压，部分企业成本倒挂。3）排产：2月生产天数减少叠加假期，预计硅料/硅片/电池片/组件产出73、60（N型约43）、48（N型约29）、37GW，环比-2%/+2%/-10%/-22%，“产装比”预示1-2月出口环增/国内装机同增是大概率事件。 需求：12月装机超预期、欧洲十国出口量环比转正，经济性支撑下乐观看待2024年需求。1）国内装机：2023 年国内新增装机217GW，同增148%，其中12月新增装机53GW，同比+144%，环比+149%，月度装机超预期，考虑到企业年底冲量、指标限制日期等因素导致的年末抢并网情况，预计部分组件需求会类似往年延续至2024年一季度；当前组件价格大幅下降提升经济性，预计2024年国内装机在高基数下维持增长。2）出口：2023年电池组件累计出口224.5GW，同比+23%，其中12月电池组件出口18.3GW，同比+42%、环比-0.4%；12月组件出口较多的地区为印度、巴西、荷兰、沙特等，欧洲十国组件出口量自7-8月放缓以来环比首次转正，显示前期库存显著消化。 集采数据跟踪：招标量同比持续增长，N/P投标溢价拉大。2024年1月央国企大型组件集采招标/开标/定标量分 别为11/65/12GW，同比增长548%/149%/98%，前期招标及开标项目充足，随着节后项目推进，Q1项目定标量有望持续增长。招标结构看，2023年组件招标明确类型的项目中N型占比49%，2024年1月组件招标明确类型的项目N型占比100%，P型产品加速退出。价格方面，1月集采项目P型投标均价0.86-0.9元/W，TOPCon投标均价0.90-1.05元 /W，价格中枢仍在下降，TOPCon溢价拉大至0.05-0.07元/W；1月P型定标价0.84-0.90元/W，N型定标价0.88-1.02元/W，定标价格中枢下行。 投资建议 年度业绩预告披露暂告段落，无大惊大喜，市场对板块业绩风险的担忧得到阶段性缓解，且预告呈现出业绩加速 赶底、龙头优势稳固（甚至放大）的趋势；近期产业链价格信号积极，或预示节后排产复苏的强度和确定性，近期因市场风格切换，板块超额收益显著回吐，但逻辑、业绩强势个股走势仍显著偏强。 积极布局节后量价复苏：在当前市场对板块Q1潜在负面因素预期充分（1-2月低排产、Q4/Q1业绩弱），而对潜 在积极催化剂尚未形成充分共识的背景下（产业链价格/业绩触底、3月排产复苏、1-2月国内装机/出口数据超预期、供给侧政策更新等），我们继续坚定看好这轮“修复行情”的幅度和持续性。 从选股策略的角度看，我们相信，尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住（不管在多低的位置），α公司的股价就能有所表现，我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阿特斯、阳光电源、奥特维、福莱特、福斯特等（完整组合详见正文）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：N型硅料价格小涨，“产装比”预示需求向好4 1.1价格：N型硅料价格小幅反弹4 1.2盈利测算：各环节盈利承压，部分企业成本倒挂6 1.3排产：2月假期叠加淡季排产如期走弱，“产装比”预示需求向好6 2需求：12月国内装机超预期、欧洲出口环比转正，乐观看待2024年需求8 2.1国内装机：12月新增装机53GW，同比+144%，环比+149%，月度新增装机超预期8 2.2出口：12月电池组件出口18.3GW，同比+42%、环比-0.4%，欧洲十国出口量环比转正9 2.3成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期12 3集采数据跟踪：招标开标量持续增长，N/P价差拉大12 3.1量：1月招标、开标量同比持续增长，P型产品加速退出市场12 3.2价：价格中枢下行，N/P价差拉大13 4投资建议：积极布局节后量价复苏15 4.1年度业绩预告基本符合预期15 4.2积极布局节后量价复苏15 5风险提示18 图表目录 图表1：1月光伏产业链主要产品价格4 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年1月31日）4 图表3：硅片价格（元/片）5 图表4：电池片价格（元/W）5 图表5：组件价格（元/W）5 图表6：各区域组件价格（USD/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/1/31）6 图表10：硅料月产量及排产情况7 图表11：单晶硅片月产量及排产情况7 图表12：单晶电池片月产量及排产情况7 图表13：组件月产量及排产情况7 图表14：光伏组件月度“产装比”数据显示2024年1-2月国内装机及出口量增速有望超预期8 图表15：国内光伏新增装机（万千瓦，%）9 图表16：国内月度光伏新增装机（GW，%）9 图表17：国内组件&电池出口规模（MW，%）9 图表18：月度组件出口规模（MW）9 图表19：12月组件主要出口地区分布9 图表20：12月组件前十大出口地区（MW）10 图表21：欧洲主要国家组件出口数据（MW，%）10 图表22：1-12月组件主要出口国家分布11 图表23：1-12月组件前十大出口国（MW，%）11 图表24：12月电池片主要出口国家分布11 图表25：12月前五大电池片出口国（MW，%）11 图表26：1-12月电池片主要出口国家分布11 图表27：1-12月电池片前十大出口国（MW，%）11 图表28：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）12 图表29：2024E新兴地区装机增速较快（GW，交流侧）12 图表30：央国企大型组件集采月度招标量（GW）13 图表31：央国企大型组件集采月度定标量（GW）13 图表32：2023年组件招标分布13 图表33：2024年1月组件招标分布13 图表34：12-1月典型集采项目投标明细14 图表35：12-1月央国企大型组件集采项目中标明细15 图表36：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）17 1产业链：N型硅料价格小涨，“产装比”预示需求向好 1.1价格：N型硅料价格小幅反弹 1月N型硅料价格反弹，N/P料价差进一步拉大；硅片、电池片价格下跌，P型产品持续亏损导致产线转产/减产，阶段性交货紧张，P型价格小幅反弹；国内组件价格低位持稳，红海事件推高海运费，欧洲部分港口现货组件价格出现惜售，海外组件价格陆续企稳。 辅材方面，光伏玻璃供应充足，1月组件需求下降，光伏玻璃价格下降；部分EVA装置检叠加胶膜企业节前备货，带动光伏EVA价格底部反弹。 多晶硅（万元/吨） 单晶硅片（元/片） 电池片（元/W） 组件（元/W) 光伏玻璃（元/平）光伏胶膜（元/平，460g）EVA树脂光伏 致密料N型料价差P-182P-210N-182N-210P-182 P-210TOPCon-NP价差P-双面P-双面TOPCon-NP价差3.2mm 182182210双面182 2.0mm透明EVA白色EVAPOE料均价 （万元/吨） 图表1：1月光伏产业链主要产品价格 2024/1/3 5.81 6.78 0.97 2.00 3.00 2.10 3.20 0.36 0.37 0.47 0.11 0.95 0.98 1.00 0.05 26.50 17.50 6.9 7.7 13.56 1.11 2024/1/10 5.81 6.78 0.97 2.00 2.80 2.05 3.20 0.37 0.38 0.47 0.10 0.92 0.95 0.98 0.06 26.50 17.50 - - - 1.14 2024/1/17 5.85 6.96 1.11 2.00 2.80 2.05 3.15 0.38 0.38 0.47 0.09 0.92 0.95 0.96 0.04 26.00 17.00 7.02 7.55 13.57 1.16 2024/1/24 5.86 7.09 1.23 2.00 2.80 2.00 3.10 0.38 0.38 0.47 0.09 0.92 0.95 0.96 0.04 26.00 17.00 6.97 7.48 13.57 1.17 2024/1/31 5.93 7.19 1.26 2.05 2.80 2.00 3.10 0.38 0.38 0.47 0.09 0.92 0.95 0.96 0.04 26.00 17.00 6.97 7.48 13.57 1.17 1月涨跌幅 1.7% 6.0% 0.31 2.5% -6.7% -9.1% -4.6% 5.6% 2.7% - -0.02 -5.2% -5.0% -5.9% -0.01 -1.9% -2.9% -5.6% -8.6% -4.8% 6.9% 来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）N型硅料阶段性紧缺价格反弹，N/P料价差进一步拉大。 1月下游TOPCon产能爬坡速度阶段性快于高品质硅料供给增加速度，驱动N型硅料供给持续趋紧，结构性短缺推动N型料价格持续小幅上涨。据我们调研了解，高品质N型料已连续数周接近零库存水平，且大部分企业已签完年前订单，伴随N型料紧缺价格上涨，部分高品质P型料价格也被带动小幅上涨。 在硅料整体供需测算偏宽松的背景下，N型料价格持续表现强势，或反映出部分存量产能提升N型料产出比例的困难程度超预期，进一步验证我们一直以来强调的“硅料环节技术领先的头部企业的盈利优势幅度，将在行业趋于过剩、下游N型/高效化背景下得到放大”的观点。 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年1月31日） N型-致密料溢价%（右轴）N型料致密料N型颗粒硅 1.26，21% 7.19 6.1 5.93 3525% 30 20% 25 2015% 1510% 10 5% 5 00% 22/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01 来源：硅业分会，国金证券研究所 2）N型硅片价格持续下跌，P-182价格略涨：P-N切换后P型硅片产出减少，叠加上游硅料价格上涨、电池片企业节前备货，P-182硅片价格略涨；N型硅片供应增多，价格小幅下跌。 3）P型电池片价格反弹：持续亏损导致PERC电池产线减产，1月出现阶段性交货紧张，价格小幅反弹；主流企业陆续转产N型，TOPCon价格持稳，高效产品与P型价差约0.08- 0.09元/W。 图表3：硅片价格（元/片）图表4：电池片价格（元/W） 1.4 NP价差（右轴） PERC-182 PERC-210 TOPCon182 1.2 1.0 0.8 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.6 0.470.04 0.4 0.380.02 0.20.00 来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-1-31来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-1-31 4）组件价格低位持稳，红海事件加快海外去库：上游成本上涨，头部企业撑市心态严重，国内组件价格低位持稳。1月海外组件价格陆续企稳，欧洲及澳洲/美国/印度近期现货均价约0.12/0.32/0.22美元/W，主要因红海事件推高海运费及海运周期，欧洲去库加快；同时印度Q2开始实施ALMM清单，厂家囤货积极。