光伏行业月度跟踪：内外需保持旺盛，关注部分环节价格拐点

电力设备与新能源 买入维持评级 行业月报 行业观点 重点政策跟踪：1）2024年11月20日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》修订版，内容指向 对“新建”硅料、硅片、电池片产能更严格的管控。2）2024年11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整 出口退税政策的公告》，其中将光伏硅片、电池片、组件的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施， 中长期对提振海外及国内市场价格修复、激发潜在需求释放、缓解贸易摩擦风险、加速落后产能淘汰将起到积极作用。产业链：中上游价格下跌、组件价格僵持。1）硅料：价格下跌，截至11月20日，N型棒状硅/N型颗粒硅价格 分别为4.05/3.70万元/吨，环比10月底-2.9%/-0.8%，头部企业产销策略调整，预计11月硅料产出下降8%至12.3万吨，然当前供需关系未出现根本性改善，库存较高，且月底下游采购重心向品质较差的混包料转移，部分大厂降价成交。2）硅片：不同规格价格分化，硅片厂家生产策略向210RN转移，183N供应紧俏、成交均价回升至1.03元/片，210RN供需持续疲软、价格松动下跌，头部企业持续减产，预计11月硅片产出下降4%至43GW。3）电池片：M10价格上涨，年底电池片交货增加，同时国内出口退税率降低引发海外订单提前交付，多数企业调整生产重心至G12R、G12，M10电池片供应趋紧，厂家借此积极向海外客户上调报价，后续价格走势有待观望。4）组件：价格僵持，前期低价订单交付量有所减少，招投标价格趋稳，当前需求局势不明、价格走势未定，厂家谨慎排产，预计11月组件产出下降3%至53GW附近。5）辅材：玻璃价格下跌，组件企业按需采购、需求支撑一般，成交存商谈空间，供应端部分装置冷修或保窑，局部产量持续下降，库存天数较10月底环比-1.3%至37.8天，但仍处高位；光伏EVA价格上涨，组件排产小幅回升带动头部胶膜厂排产提升，胶膜企业对EVA订单有所增加，石化厂排产存在缺口，目前市场库存较低、现货紧张、光伏EVA价格有一定支撑，成交价上涨至10200-10550元/吨。 需求：10月国内装机继续高增，天气影响消除后出口恢复增长。1）国内装机：10月国内新增装机20.42GW，同 比+50%、环比-2%；1-10月累计装机181.3GW，同比+27%。2）出口：10月电池组件出口23.8GW，同比+49%，环比+13%，前期受台风影响积压的货箱在10月陆续发出；其中组件19.4GW，同比+48.6%，环比+9.8%，沙特、巴西维持高景气，政策支持下西班牙出口量表现亮眼；10月欧洲十国组件出口6.3GW，同比+43%、环比+7%。10月电池片出口4.4GW，同比+48.2%，环比+27.5%，台风干扰因素消除，主要地区出口量恢复增长。1-10月电池片累计出口48.54GW，同比 +63.1%。 集采数据跟踪：11月招标59GW、定标36GW，Q4国内装机“旺季”值得期待；11月N型定标价格中枢与10月持平于0.64-0.72元/W。据不完全统计，截至11月20日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为 244/242/194GW，同比+10%/+30%/+7%；10月定标量+142%至31.5GW，11月招标/开标/定标量分别为59/3/36GW。价格方面，11月集采项目N型投标均价分布在0.65-0.86元/W，已公布定标价的项目中，N型常规产品定标价0.64-0.72元/W，定标价格中枢环比持平。 投资建议 光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。当前时点我们建议关注以下三条主线：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头 （美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/组件商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：中上游价格下跌、组件价格僵持4 1.1价格：硅料、硅片价格下跌，组件价格僵持4 1.2盈利测算：主产业链持续处于亏损状态6 1.3排产：预计11月硅料/组件排产12.3万吨/53GW，环比下降-11.3%/-2.7%6 2需求：10月国内装机继续高增，天气影响消除后出口恢复增长7 2.1国内装机：10月新增装机20.42GW，同/环比+50%/-2%7 2.2出口：10月电池组件合计出口23.8GW，同比+49%，环比+13%8 3集采数据跟踪：11月招标、定标量同比增长，N型定标价格环比持平11 3.1量：11月招标、定标量同比增长11 3.2价：N型定标价格中枢持平13 4行业重要事件更新14 4.1工信部《光伏制造行业规范条件（2024本）》正式稿发布14 4.2光伏出口退税率从13%下调至9%16 4.3大选后美股光伏表现对A股板块情绪造成二次冲击16 5投资建议17 6风险提示19 图表目录 图表1：10-11月光伏产业链主要产品价格4 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年11月20日）4 图表3：硅片价格（元/片）5 图表4：电池片价格（元/W）5 图表5：组件价格（元/W）5 图表6：各区域组件价格（USD/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/11/20）6 图表10：硅料月产量及排产情况7 图表11：单晶硅片月产量及排产情况7 图表12：单晶电池片月产量及排产情况7 图表13：组件月产量及排产情况7 图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，%）8 图表15：国内月度光伏新增装机（GW，%）8 图表16：国内组件&电池出口规模（MW，%）8 图表17：月度组件出口规模（MW）9 图表18：10月组件主要出口地区分布9 图表19：10月组件前十大出口地区（MW）9 图表20：欧洲主要国家组件出口数据（MW，%）9 图表21：1-10月组件主要出口国家分布10 图表22：1-10月组件前十大出口国（MW）10 图表23：月度电池出口规模（MW）10 图表24：10月电池片主要出口国家分布10 图表25：10月前五大电池片出口国（MW，%）11 图表26：1-10月电池片主要出口国家分布11 图表27：1-10月电池片前十大出口国家/地区（MW）11 图表28：央国企大型组件集采月度招标量（GW）12 图表29：央国企大型组件集采月度开标量（GW）12 图表30：央国企大型组件集采月度定标量（GW）12 图表31：2023年组件招标分布13 图表32：2024年1-11月组件招标分布13 图表33：10-11月典型集采项目投标明细13 图表34：10-11月央国企大型组件典型集采项目中标明细14 图表35：《规范条件》（2024年本）较（2021年本）及7月征求意见稿内容对比15 图表36：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）18 1产业链：中上游价格下跌、组件价格僵持 1.1价格：硅料、硅片价格下跌，组件价格僵持 主产业链：硅料价格下跌，硅料企业积极减产，但供需关系未出现根本性改善，库存较高，且月底下游采购重心向品质较差的混包料转移，部分大厂降价成交；硅片价格分化，厂家生产策略向210RN规格转移，183N供应紧俏、成交均价维稳，210RN供需持续疲软、价格松动下跌；M10电池片价格上涨，年底电池片交货增加，同时国内出口退税率降低引发海外订单提前交付，M10电池片供应趋紧，电池厂家借此积极向海外客户上调报价，后续价格走势有待观望；组件价格僵持，需求偏淡，组件库存处于高位，前期低价订单交付量有所减少，招投标价格趋稳。 辅材方面，玻璃价格下跌，组件企业按需采购，成交存商谈空间，供应端部分装置冷修或保窑，局部产量持续下降，库存天数环比-1%至37.8天，仍处较高水平；组件排产小幅回升带动头部胶膜厂排产提升，胶膜企业对EVA订单有所增加，石化厂排产存在缺口，目前市场库存较低、现货紧张、价格有一定支撑，光伏料涨至10200-10550元/吨。 多晶硅（万元/吨） N-棒状硅N-颗粒硅NP价差颗粒硅价差P-182 单晶硅片（元/片） 电池片（元/W） 组件（元/W） 光伏玻璃（元/平）光伏胶膜（元/平，460g）EVA树脂光 2024/10/9 2024/10/16 2024/10/23 2024/10/30 10月涨跌幅 2024/11/6 2024/11/13 致密料 3.45 3.45 3.45 3.45 -3.45 3.45 P-210TOPCon-NP价差P-双面182P-双面210TOPCon-双面182NP价差3.2mm2.0mm透明EVA白色 4.17 4.17 4.17 4.17 -4.17 4.17 3.73 3.73 3.73 3.73 -3.73 3.73 0.72 0.72 0.72 0.72 -0.72 0.72 0.44 0.44 0.44 0.44 -0.44 0.44 1.25 1.25 1.20 1.20 -4.0% 1.15 1.15 P-210 1.70 1.70 1.70 1.70 -1.70 1.70 N-182N-210 1.08 1.05 1.05 1.03 -4.6% 1.00 1.03 1.50 1.50 1.45 1.45 -3.3% 1.45 1.45 P-182 0.28 0.28 0.28 0.28 -0.28 0.28 0.29 0.29 0.29 0.29 -0.28 0.28 182 0.27 0.27 0.27 0.27 -0.27 0.27 EVA (0.010) (0.010) (0.010) (0.010) -(0.005) (0.005) 0.70 0.68 0.68 0.68 -6.8% 0.68 0.68 0.70 0.69 0.69 0.69 -6.8% 0.69 0.69 0.73 0.71 0.71 0.71 -4.1% 0.71 0.71 0.03 0.03 0.03 0.03 21.25 21.25 20.25 20.25 12.50 12.50 12.25 12.25 5.876.49 5.876.49 5.666.37 5.666.37 POE伏料均价 （万元/吨） 8.511.03 8.511.03 8.511.05 8.511.05 0.02-4.7%-2.0%-7.1%-5.3%-20.4%2.7% 0.0320.0012.005.666.378.51 0.0320.0012.005.666.378.51 1.07 1.07 图表1：10-11月光伏产业链主要产品价格 2024/11/20 3.43 4.05 3.70 0.62 0.35 1.15 1.70 1.03 1.42 0.28 0.28 0.28 0.000 0.68 0.69 0.71 0.03 19.75 11.75 5.66 6.37 8.51 1.07 11月涨跌幅 -0.6% -2.9% -0.8% -0.10 -0.09 -4.2% - - -2.1% -1.8% -1.8% 1.9% 0.010 - - - - -2.5% -4.1% - - - 1.9% 来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）硅料价格下跌 硅料价格下跌，截至11月20日，N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别为4.05/3.70万元/吨，环比10月底-2.9%/-0.8%。 硅料企业积极减产，但供需关系未出现根本性改善，库存较高，下游议价权提升，大单成交需要低价推动，且下游采购重心向品质较差的混包料转移，部分大厂降价成交，硅料价格松动。 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年11月20日） N/P棒状硅价差（右轴）N