光伏行业月度跟踪：6月内外需双强势，排产恢复增长预期较强

行业月报 电力设备与新能源 年月日 买入维持评级 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：张嘉文（执业 行业观点 产业链：盈利低位、欧洲暑休背景下排产下降，8-9月排产恢复增长预期较强。1）硅料：7月硅料价格底部维稳， 截至7月24日，P型致密料/N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别为3.43/4.00/3.65万元/吨，价格持续低于企业现金成本，硅料企业减产推进（预计7月产出14.8万吨），但目前行业仍有一定体量库存，考虑到后续头部企业新产能放量，预计硅料价格维持低迷。2）硅片：价格低位趋稳，企业持续亏损，专业化有在手订单支撑、大部分维持低开工，一体化企业减产、部分停产预计观望至9月，7月排产下降至约52GW。3）电池片：N型价格小幅下降，部分一体化厂家产线爬产贡献增量，外购电池片需求较弱，专业化电池厂库存继续增长，当前价格下企业持续亏损，个别企业针对高效电池产品仍维持挺价出货。4）组件：盈利低位、欧洲暑休下7月排产环比下降9%至约46GW，但库存仍处于较高水平，二三线组件企业为促成交仍试探性让利报价；从近期产业链反馈情况看，预计组件端7月排产触底可能性较大，随Q4旺季逐步临近、欧洲暑休结束，8-9月排产恢复增长的预期较强。5）辅材：组件排产走弱，光伏玻璃多条产线冷修（7月已冷修3200吨日熔），但库存仍在增长，价格下跌；胶膜生产节奏放缓，EVA树脂价格持续下跌，部分企业阶段性暂停开单，然终端需求疲软，采购积极性不高。 需求：6月国内光伏装机超预期，新兴市场出口高景气延续。1）国内装机：6月国内新增装机23.33GW，同比+36%、 环比+23%，6月装机超预期；1-6月累计装机102.48GW，同比+31%。光伏国内装机自4月来连续三个月环比增长，持续体现光储成本下降的强大需求弹性。2）出口：6月电池组件合计出口29.3GW，同比+51.8%，环比+8.1%；其中组件 /电池出口23.7/5.6GW，同比+42%/+112.2%，环比+2%/+45%。1-6月电池组件出口157.7GW，同比+34%。6月组件出口23.7GW，同比+42.3%，环比+2.0%，亚非拉等新兴市场量维持高位，巴基斯坦出口1.9GW环比翻倍、沙特出口1.7GW、印度出口1.1GW；欧洲市场维持较高水平，6月欧洲十国组件出口超9GW，同比+15%、环比-15%，临近欧洲夏休拉货略有放缓，但同比增幅较5月有所扩大。 集采数据跟踪：1-7月累计开标量同比增长，N型定标价格下降0.02元/W。据不完全统计，截至7月25日，2024 年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为106/159/106GW，同比-26%/+37%/-6%，2024年7月招标/开标/定标量分别为2/16/5GW，同比-93%/-19%/-64%。价格方面，6-7月集采项目P型投标均价0.76-0.81元/W，N型投标均价0.78-0.84元/W，N/P价差维持0.02-0.08元/W；7月公布定标价的项目中，P型定标价0.76-0.81元/W，N型常规产品定标价0.75-0.85元/W，N型差异化产品定标价1.57元/W，定标价格中枢环比下降0.02元/W。 投资建议 板块基本面、预期、机构持仓等多重底部清晰，布局强α公司、环比改善、新技术方向窗口明确，后续组件排产向上拐点的出现、以及下半年特高压规划、电改相关等政策的落地，都将成为驱动板块逐渐走向“右侧”的催化剂。 重点推荐三条主线：1）在2024全年盈利趋势或长期竞争力角度具备显著α的各环节优势企业；2）Q2-Q3有望持 续环比改善的环节（逆变器、玻璃<含二线>）/公司；3）新技术迭代方向。看好“储逆”板块中大储细分方向的长期 兑现确定性和超预期空间，分布式、户储、微储逆领域聚焦新兴市场需求弹性及下半年边际改善持续性。组件端排产有望7月见底可能性较大，8-9月恢复增长的预期较强，建议关注盈利优势幅度大、持续经营能力强的辅材环节龙头。风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：盈利低位、欧洲暑休背景下排产下降，8-9月排产恢复增长预期较强4 1.1价格：硅料/硅片低位趋稳，电池片/组件价格持续下跌41.2盈利测算：主产业链持续处于亏损状态61.3排产：7月排产检修停产推进，硅料/组件排产降至14.8万吨/46GW6 2需求：6月国内光伏装机超预期，新兴市场出口高景气延续7 2.1国内装机：6月新增装机23.33GW，环比+23%超预期72.2出口：6月电池组件合计出口29.3GW，同比+51.8%，新兴市场高景气延续82.3成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期10 3集采数据跟踪：1-7月累计开标量同比增长，N型定标价格下降0.02元/W11 3.1量：1-7月累计开标量同比增长113.2价：N型定标价格中枢下降0.02元/W12 4行业重要事件更新13 工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）13 5投资建议：板块底部迹象显著，布局强α公司及新技术方向窗口明确156风险提示17 图表目录 图表1：6-7月光伏产业链主要产品价格4图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年7月24日）4图表3：硅片价格（元/片）5图表4：电池片价格（元/W）5图表5：组件价格（元/W）5图表6：各区域组件价格（USD/W）5图表7：光伏玻璃价格（元/平）6图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/7/24）6图表10：硅料月产量及排产情况7图表11：单晶硅片月产量及排产情况7图表12：单晶电池片月产量及排产情况7图表13：组件月产量及排产情况7图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，%）8图表15：国内月度光伏新增装机（GW，%）8 图表16：国内组件&电池出口规模（MW，%）8 图表17：月度组件出口规模（MW）9 图表18：1-6月组件主要出口地区分布9 图表19：1-6月组件前十大出口地区（MW）9 图表20：欧洲主要国家组件出口数据（MW，%）9 图表21：月度电池出口规模（MW）10 图表22：1-6月电池片主要出口国家分布10 图表23：1-6月前十大电池片出口国（MW，%）10 图表24：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）11 图表25：央国企大型组件集采月度招标量（GW）11 图表26：央国企大型组件集采月度定标量（GW）11 图表27：2023年组件招标分布12 图表28：2024年1-7月组件招标分布12 图表29：6-7月典型集采项目投标明细12 图表30：6-7月央国企大型组件典型集采项目中标明细13 图表31：《光伏制造行业规范条件》2021本vs.2024本指标对比14 图表32：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）16 1产业链：盈利低位、欧洲暑休背景下排产下降，8-9月排产恢复增长预期较强 1.1价格：硅料/硅片低位趋稳，电池片/组件价格持续下跌 主产业链：硅料价格底部维稳，近期一线企业有望加大减产力度，停产检修企业复产进度不及预期，7月供应有望进一步下调；硅片价格低位趋稳，近期成交重心上调，182部分规格出现紧张讯号，但210R供给相对富裕，价格小幅调整；电池片价格小幅下跌，部分厂家产线爬产贡献增量，外购电池片需求较弱，专业化电池厂库存继续增长；组件价格小幅调整，库存仍处较高水平，部分企业尝试价格探涨但下游接受度较差。 辅材方面，7月组件企业开工率偏弱，需求端支撑较弱，光伏玻璃库存增加、价格下跌，场内观望情绪较浓；7月胶膜订单不佳，胶膜企业按需生产，光伏EVA树脂受订单影响价格继续下滑，盈利压力下部分粒子企业停产转产。 图表1：6-7月光伏产业链主要产品价格来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）7月硅料价格底部维稳，仍有一定体量库存 7月硅料价格底部维稳，截至7月24日，P型致密料/N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别为 3.43/4.00/3.65万元/吨，价格持续低于企业现金成本，硅料企业减产推进（预计7月产出14.8万吨），但目前行业仍有一定体量库存，考虑到后续头部企业新产能放量，预计硅料价格维持低迷。 这一轮硅料降价带有近乎“一步到位”的性质，预计硅料价格在当前位置进一步下行的空间已十分有限，但结合后续新产能投放计划及当前需求预期看，中短期内出现大幅回弹的概率也不大，低位稳定的原材料价格有望促进下游排产和终端需求的释放。 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年7月24日） N/P棒状硅价差（右轴）N型棒状硅/颗粒硅价差（右轴）致密料N型棒状硅 30N型颗粒硅2.5252.020 1.5 15 1.0 10 4.000.5 5 3.65 3.43 00.0 23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/07 来源：硅业分会，国金证券研究所 2）硅片价格低位趋稳：企业持续亏损，专业化有在手订单支撑、大部分维持低开工，一体化企业减产、部分停产预计观望至9月，7月排产下降至约52GW。 3）N型电池片价格小幅下降：部分一体化厂家产线爬产贡献增量，外购电池片需求较弱，专业化电池厂库存继续增长，当前价格下企业持续亏损，个别企业针对高效电池产品仍维 持挺价出货。 图表3：硅片价格（元/片）图表4：电池片价格（元/W） NP价差-210（右轴）NP价差-182（右轴） P-182-183.75mmP-210 N-182-183.75mmN-2109N-210R 7 5 31.7 0.6 0.4 0.2 1.4 1.2 1.0 0.8 NP价差-182（右轴）NP价差-210（右轴） PERC-210 TOPCon210 0.3 0.29 TOPCon182PERC-182 0.14 0.12 0.10 0.08 1.61.25 1 1.250.0 -11.1 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 -3(0.2) 0.6 0.4 0.2 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 0.0 (0.2) 0.06 0.04 0.02 0.00 (0.02) 来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-7-24来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-7-24 4）组件价格下跌：盈利低位、欧洲暑休下7月排产环比下降9%至约46GW，但库存仍处于较高水平，二三线组件企业为促成交仍试探性让利报价。从近期产业链反馈情况看，预计组件端7月排产触底可能性较大，随Q4旺季逐步临近、欧洲暑休结束，8-9月排产恢复增长的预期较强。 5）海外组件订单价下跌：美国PERC/TOPCon价格下跌至0.25/0.30美元/W；TOPCon价格区域分化明显，亚太区域价格约0.1-0.105美元左右，欧洲及澳洲区域价格仍有分别 0.085-0.115欧元及0.105-0.13美元的执行价位；巴西市场价格约0.085-0.12美元， 中东市场价格持续下探0.09-0.12美元的区间，大项目均价贴近0.1元美元以内；拉美 0.09-0.11美元。 图表5：组件价格（元/W）图表6：各区域组件价格（USD/W） NP价差（右轴）PERC-182PERC-210 TOPCon-182HJT-210国内集中式-TP 美国-182/210TOPCon组件美国-182/210PERC组件