公司首次覆盖报告：商乘并举齐发力，携手华为共创第二成长曲线

江淮汽车作为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体的综合型汽车制造商，产品线涵盖乘用车、商用车及新能源汽车。公司业务主要分为四大板块：燃油和新能源动力整车业务、核心零部件制造、汽车出行与服务。2024年实现营业收入421.16亿元，较上年同期略下降6.44%，扣非后归母净利润大幅收窄至-27.4亿元。

海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长。商用车方面，2024年销量达23.63万辆，轻卡销量逐渐回暖，出口销量持续攀升，2024年商用车出口规模达到11.62万辆，同比增加44.65%。乘用车方面，通过精简车型以及大力扩展出口业务提升盈利能力，2024年乘用车出口销量达13.28万辆，同比增长49.16%。

江淮汽车与华为合作，携手打造科技豪华品牌。双方合作推出百万级豪车尊界S800，预售价100至150万元，定位于超豪华行政级轿车市场，集成了多项先进技术，包括智能驾驶、智能座舱和智能域控系统。相比海外豪华品牌，尊界以科技豪华实现独特领先。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为568/703/802亿元，归母净利润分别为7/18/30亿元，对应EPS分别为0.31/0.81/1.39元，对应PE为112/42/25倍，对应PS为1.32/1.07/0.93倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：华为合作项目进展不及预期；新车型发布后销量不及预期；原有业务亏损超预期。