核心观点与关键数据
事件与业绩表现：公司发布2024年年度报告，2024年利润增长超预期。医药工业、工业微生物业务增长良好，盈利水平持续改善。2024年实现营业收入419.06亿元（同比+3.16%），归母净利润35.12亿元（同比+23.72%）。单看2024Q4，营业收入104.28亿元（同比+1.94%），扣非归母净利润8.70亿元（同比+50.88%）。分业务来看，医药工业核心子公司中美华东实现营业收入138.11亿元（同比+13.05%），扣非归母净利润28.76亿元（同比+29.04%），主要受益于利拉鲁肽注射液、泽沃基奥仑赛注射液等新产品上市放量。医药商业业务增速放缓，主要由于医保控费及消费偏弱。医美业务受国内外宏观经济增长放缓、消费需求下降影响，实现营业收入23.26亿元（同比-4.94%）。工业微生物业务实现销售收入7.11亿元（同比+43.12%），主要因为国内外大客户拓展取得积极成果。2024年公司整体业务毛利率为33.21%（同比+0.81pcts），净利率为8.34%（同比+1.33pcts）。
商业化产品与在研管线进展：商业化产品方面，百令系列产品顺利完成集采续约，百令胶囊新医保目录报销适应症扩大；利拉鲁肽注射液持续保持较快增长；CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液已向合作方下达154份有效订单，超额完成全年计划目标；乌司奴单抗注射液生物类似药积极开展挂网入院工作并实现批量供货，新增儿童斑块状银屑病适应症已获批。管线研究进展方面，索米妥昔单抗注射液已附条件获批上市；利纳西普用于治疗CAPS和RP的适应症中国上市申请已获批；迈华替尼片用于EGFR 21号外显子L858R置换突变的NSCLC患者的一线治疗上市申请已受理；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症上市申请已受理；德谷胰岛素注射液上市申请已受理；口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已获得体重管理适应症II期临床研究顶线结果，预计2025年4月完成III期研究首例受试者入组；GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005体重管理适应症预计2025Q4进入III期临床研究；FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624注射液代谢相关脂肪性肝病、重度高甘油三酯血适应症处于II期临床研究阶段。此外，公司与美国Arcutis合作的罗氟司特乳膏、自研产品HDM3010（白癜风适应症）处于III期临床研究阶段。
盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现归母净利润41.91/46.56 /51.81亿元，EPS分别为2.39/2.65/2.95元，当前股价对应的PE分别为15.41/13.88/12.47倍。给予公司2025年18-20倍PE，对应的合理价格为43.02-47.80元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。
