经营业绩增长强劲，在研管线进展积极

公司点评 特宝生物(688278.SH) 证券研究报告 医药生物｜生物制品经营业绩增长强劲，在研管线进展积极 2024年08月22日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 15.27 21.00 27.82 36.57 47.57 归母净利润（亿元） 2.87 5.55 7.57 10.06 13.24 每股收益（元） 0.71 1.37 1.86 2.47 3.26 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 3.46 4.61 6.22 8.36 11.17 当前价格（元） 47.44 P/E 67.24 34.74 25.48 19.17 14.57 52周价格区间（元） 31.20-69.70 P/B 13.71 10.28 7.63 5.68 4.25 评级变动首次 总市值（百万） 19298.60 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 19298.60 总股本（万股） 40680.00 投资要点： 流通股（万股） 40680.00 事件：公司发布2024年半年度报告。 涨跌幅比较 125% 75% 25% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 特宝生物 -16.96 -17.08 41.49 生物制品 -9.54 -19.26 -26.75 -25% 特宝生物生物制品 核心产品持续放量+盈利水平明显改善，推动2024H1业绩快速增长。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元，同比+31.68%；扣非归母净利润3.30亿元，同比+41.67%。单看2024Q2，公司实现营业收入6.45亿元，同比+33.09%，环比+18.19%；扣非归母净利润1.84亿元，同比 +40.70%，环比+25.44%。在医疗反腐、医保控费以及消费增长乏力的背景下，公司2024H1业绩保持高速增长主要由于：（1）乙肝临床治愈药物派格宾持续放量；（2）2023年6月获批上市的拓培非格司亭注射液（珮金）纳入医保后，开始入院放量；（3）公司加强内部管理以及品牌建设，整体盈利水平进一步提升。2024H1，公司整体毛利率为93.36%，同比+0.42pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.00%、10.04%、9.57%、-0.12%，同比变动-3.71pcts、 +0.85pcts、+1.03pcts、+0.07pcts。综合影响下，公司销售净利率为 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 25.58%，同比+3.20pcts。 发布股权激励计划，业绩考核目标积极。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向677名激励对象授予600万股股份，占公司总股本的比例为1.47%，股票授予价格为39.80元/股。本次股票激励计划的业绩考核目标为：以2023年的归母净利润为基数，2024-2026年的净利润增长率分别不低于30.00%、70.00%、120.00%，即2024-2026年的归母净利润不低于7.22、9.44、12.21亿元，同比增长30.00%、30.77%、29.41%。 在研项目进展积极，助力公司未来业绩增长。在研项目方面，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请已获受理，并纳入优先审评程序；长效生长激素（益佩生）的药品注册申请于2024年1月获得受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 7.57/10.06/13.24亿元，EPS分别为1.86/2.47/3.26元，当前股价对应的 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 PE分别为25.48/19.17/14.57倍。考虑到：2024-2026年，受益于乙肝诊疗率不断提升、派格宾新适应症获批、珮金纳入医保后放量以及长效生长激素等新产品获批上市，公司净利润复合增速有望在30.00%以上，给予公司2024年30-35倍PE，对应的合理价格为55.80-65.10元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1526.91 2100.32 2782.48 3657.00 4757.35 营业收入 1526.91 2100.32 2782.48 3657.00 4757.35 减:营业成本 169.24 140.05 173.45 236.48 317.62 增长率(%) 34.86% 37.55% 32.48% 31.43% 30.09% 营业税金及附加 7.84 11.24 14.89 19.56 25.45 归属母公司股东净利润 287.02 555.45 757.27 1006.47 1324.30 营业费用 703.15 848.80 1057.34 1353.09 1712.64 增长率(%) 58.40% 93.52% 36.33% 32.91% 31.58% 管理费用 138.38 210.31 278.25 374.84 499.52 每股收益(EPS) 0.71 1.37 1.86 2.47 3.26 研发费用 149.84 229.98 319.98 429.70 570.88 每股股利(DPS) 0.10 0.21 0.25 0.34 0.44 财务费用 -4.18 -4.81 -3.34 -4.02 -4.76 每股经营现金流 0.89 1.26 1.83 2.26 3.09 减值损失 -1.41 13.22 15.00 17.00 20.00 销售毛利率 88.92% 93.33% 93.77% 93.53% 93.32% 加:投资收益 3.52 3.55 0.00 0.00 0.00 销售净利率 18.80% 26.45% 27.22% 27.52% 27.84% 公允价值变动损益 0.40 2.65 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 20.39% 29.60% 29.93% 29.61% 29.15% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 36.54% 56.99% 55.91% 57.30% 57.58% 营业利润 367.96 657.73 941.91 1247.35 1635.99 市盈率(P/E) 67.24 34.74 25.48 19.17 14.57 加:其他非经营损益 -12.04 -17.08 -20.00 -25.00 -30.00 市净率(P/B) 13.71 10.28 7.63 5.68 4.25 利润总额 355.93 640.65 921.91 1222.35 1605.99 股息率(分红/股价) 0.211% 0.449% 0.536% 0.713% 0.938% 减:所得税 68.91 85.21 149.64 198.88 261.69 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 287.02 555.45 772.27 1023.47 1344.30 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 88.92% 93.33% 93.77% 93.53% 93.32% 归属母公司股东净利润 287.02 555.45 757.27 1006.47 1324.30 三费/销售收入 65.57% 61.90% 59.91% 59.32% 58.75% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 23.04% 30.27% 32.47% 32.85% 33.24% 货币资金 301.24 412.96 727.43 1134.29 1780.05 EBITDA/销售收入 26.01% 33.27% 37.75% 37.68% 37.62% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 18.80% 26.45% 27.22% 27.52% 27.84% 应收和预付款项 252.12 482.21 633.42 857.79 1134.32 资产获利率 其他应收款（合计） 20.13 17.80 32.44 33.59 52.31 ROE 20.39% 29.60% 29.93% 29.61% 29.15% 存货 129.73 187.02 245.02 356.80 444.81 ROA 19.89% 26.99% 29.60% 30.11% 30.29% 其他流动资产 2.00 1.00 1.00 1.00 1.00 ROIC 36.54% 56.99% 55.91% 57.30% 57.58% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 37.00 37.00 37.00 37.00 资产负债率 20.41% 20.36% 16.43% 13.54% 11.27% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 55.88% 58.55% 58.53% 58.57% 56.39% 固定资产和在建工程 379.81 482.47 691.38 920.28 1176.10 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 商誉、无形及使用权资产 352.39 361.11 329.41 297.72 267.35 流动比率 356.72% 332.01% 438.16% 561.98% 706.08% 其他非流动资产 80.75 135.32 131.14 127.25 123.35 速动比率 307.54% 285.43% 380.32% 484.85% 619.06% 资产总计 1768.56 2356.09 3031.86 3939.26 5131.00 股利支付率 14.17% 15.60% 13.67% 13.67% 13.67% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 85.83% 84.40% 86.33% 86.33% 86.33% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 263.50 399.35 421.10 459.58 508.00 总资产周转率 0.86 0.89 0.91 0.92 0.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 6.26 7.03 6.45 5.90 5.76 其他负债 97.46 80.33 80.57 80.57 80.57 应收账款周转率 6.85 4.76 4.76 4.65 4.55 负债合计 360.96 479.69 501.68 540.16 588.57 存货周转率 1.07 1.30 0.75 0.71 0.66 股本 406.80 406.80 406.80 406.80 406.80 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 397.04 397.04 397.04 397.04 397.04 EBIT 351.75 635.84 903.57 1201.33 1581.23 留存