利润增长符合预期，产品管线日益丰富

公司点评 华东医药(000963.SZ) 证券研究报告 医药生物｜化学制药利润增长符合预期，产品管线日益丰富 2024年08月17日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 377.15 406.24 426.57 464.90 505.65 归母净利润（亿元） 24.99 28.39 33.75 38.80 44.05 每股收益（元） 1.42 1.62 1.92 2.21 2.51 每股净资产（元） 10.59 12.00 13.56 15.36 17.41 P/E 21.23 18.69 15.72 13.68 12.05 P/B 2.86 2.52 2.23 1.97 1.74 评级买入 交易数据 当前价格（元） 30.25 52周价格区间（元） 26.38-42.98 总市值（百万） 53068.50 流通市值（百万） 52964.90 总股本（万股） 175432.80 流通股（万股） 175090.40 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 20% 10% 0% -10% -20% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 华东医药 9.32 -8.44 -23.16 化学制药 4.11 -8.16 -4.93 -30% 华东医药化学制药 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。 2024H1利润增长符合预期，盈利水平有所提升。2024H1，公司实现营业收入209.65亿元，同比+2.84%；归母净利润16.96亿元，同比 +18.29%。公司2024H1营收增速有所放缓主要因为医药商业业务收入 增速放缓；归母净利润呈现较快增长主要因为医药工业、医美业务、工业微生物业务收入增长较快，以及公司盈利水平提升。单看2024Q2，公司实现营业收入105.54亿元，同比+2.76%；归母净利润8.34亿元，同比+22.85%。分业务来看，2024H1，医药工业核心子公司中美华东实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比+10.63%；实现归母净利润13.85亿元，同比+11.48%。医药商业业务实现营业收入135.52亿 元，同比-0.58%；实现净利润2.18亿元，同比+0.90%。医美业务实现营业收入13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比+10.14%。工业微生物业务实现销售收入2.85亿元，同比+27.43%。从盈利水平来看， 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1华东医药（000963.SZ）公司点评：业绩增长稳 健，创新成效显现2024-05-13 2024H1，公司整体业务毛利率为32.70%，同比+0.97pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.62%、3.41%、3.07%、0.11%，同比变动+0.49pcts、-0.13pcts、+0.33pcts、-0.16pcts；净利率为 8.05%，同比+0.99pcts。 产品管线日益丰富，未来业绩增长动力强。公司采取“自研+引进+合作+并购”的模式，重点围绕内分泌、自身免疫和肿瘤三大领域，构建起日益丰富的产品管线，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。目前， 公司已有多款创新药及生物类似药处于上市申请受理阶段，具体包括： （1）乌司奴单抗生物类似药（用于治疗斑块状银屑病）的上市许可申 请已于2023年8月获得受理，有望成为国内首个乌司奴单抗注射液生物类似药（；2）索米妥昔单抗注射液（用于治疗既往接受过1-3线系统 性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者）的中国上市许可申请于2023年10月获得受理，已被纳入优先审评（；3）注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相 关的周期性综合征（CAPS）、用于治疗复发性心包炎（RP）的上市许 可申请已分别于2023年11月、2024年3月获得受理，两个适应症均为国家罕见病目录品种，且均已被纳入优先审评品种名单（；4）瑞美 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 吡嗪注射液（与肾小球滤过率动态监测系统配合使用，用于连续测量 肾功能正常或受损患者的肾小球滤过率）的国内上市许可申请已于 2024年1月获得受理（；5）迈华替尼片用于表皮生长因子受体（EGFR） 21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌 （NSCLC）成人患者的一线治疗的上市申请于2024年5月获得受理。公司多项在研管线处于临床III期阶段，具体包括（：1）司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组，预计2024年Q4获得主要终点数据（；2）德谷胰岛素注射液已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组，预计2024年Q4获得主要终点数据（；3）德谷门冬双胰岛素已于2024年8月完成Ⅲ期临床首例受试者入组（；4）从澳宗生物引进的TTYP01片（依达拉奉片）急性缺血性脑卒中（AIS）适应症已完成国内临床III期研究，预计2024年Q4提交新药上市申请；（5）与荃信生物合作的创新药HDM3016（QX005N）已于2024年5月分 别完成结节性痒疹和特应性皮炎2个适应症的Ⅲ期研究首例受试者入组。此外，公司通过收购的方式，进一步丰富公司的中成药管线、外用制剂管线。2024年7月，公司以5.28亿元的价格收购贵州恒霸药业 100%股权，获得了伤科灵喷雾剂、痹痛宁胶囊等多个产品。其中，科灵喷雾剂是独家品种、处方药/OTC双跨品种、国家医保乙类药品，功能主治包括清热凉血、活血化瘀、消肿止痛。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润33.75/38.80/44.05亿元，EPS分别为1.92/2.21/2.51元，当前股价对应的PE分别为15.72/13.68/12.05倍。考虑到公司业绩增长稳健，估值处 于历史低位水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37714.59 40623.78 42656.86 46490.11 50564.76 营业收入 37714.59 40623.78 42656.86 46490.11 50564.76 减:营业成本 25682.50 27461.73 28708.07 31194.86 33827.82 增长率(%) 9.12% 7.71% 5.00% 8.99% 8.76% 营业税金及附加 208.32 232.59 244.23 266.18 289.51 归属母公司股东净利润 2499.21 2838.86 3375.07 3879.52 4405.43 营业费用 6334.74 6645.41 6654.47 7159.48 7685.84 增长率(%) 8.58% 13.59% 18.89% 14.95% 13.56% 管理费用 1248.78 1420.19 1450.33 1534.17 1618.07 每股收益(EPS) 1.42 1.62 1.92 2.21 2.51 研发费用 1015.97 1270.80 1407.68 1580.66 1769.77 每股股利(DPS) 0.29 0.29 0.36 0.41 0.47 财务费用 78.26 51.19 42.66 46.49 50.56 每股经营现金流 1.36 2.24 2.13 2.55 2.59 减值损失 72.51 32.28 80.00 60.00 70.00 销售毛利率 31.90% 32.40% 32.70% 32.90% 33.10% 加:投资收益 -141.56 -219.71 -130.00 -110.00 -90.00 销售净利率 6.72% 7.01% 7.93% 8.37% 8.74% 公允价值变动损益 28.47 -13.76 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 13.45% 13.49% 14.18% 14.39% 14.42% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 14.15% 13.16% 14.62% 16.12% 17.50% 营业利润 2960.42 3276.11 3889.43 4488.26 5143.18 市盈率(P/E) 21.23 18.69 15.72 13.68 12.05 加:其他非经营损益 70.71 189.87 190.00 200.00 210.00 市净率(P/B) 2.86 2.52 2.23 1.97 1.74 利润总额 3031.12 3465.99 4079.43 4688.26 5353.18 股息率(分红/股价) 0.956% 0.958% 1.181% 1.357% 1.542% 减:所得税 498.50 619.59 745.40 848.45 956.06 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2532.63 2846.40 3334.03 3839.82 4397.12 收益率 减:少数股东损益 33.41 7.54 8.96 10.30 11.70 毛利率 31.90% 32.40% 32.70% 32.90% 33.10% 归属母公司股东净利润 2499.21 2838.86 3375.07 3879.52 4405.43 三费/销售收入 22.81% 22.99% 22.31% 22.11% 21.91% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 8.24% 8.66% 9.78% 10.29% 10.73% 货币资金 3996.30 4663.38 5762.68 8167.70 10397.23 EBITDA/销售收入 9.91% 10.47% 11.64% 12.19% 12.66% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 6.72% 7.01% 7.93% 8.37% 8.74% 应收和预付款项 7990.97 8032.41 9251.33 9853.71 10941.56 资产获利率 其他应收款（合计） 283.71 291.14 312.48 345.38 370.14 ROE 13.45% 13.49% 14.18% 14.39% 14.42% 存货 4495.48 4290.21 4323.58 4702.52 5172.77 ROA 9.97% 10.50% 11.48% 11.86% 12.09% 其他流动资产 1056.00 1494.00 1494.00 1494.00 1494.00 ROIC 14.15% 13.16% 14.62% 16.12% 17.50% 长期股权投资 1659.08 1535.91 1405.91 1295.91 1205.91 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 38.52% 35.59% 32.54% 30.86% 29.24% 投资性房地产 13.65 12.75 9.86 6.97 4.09 投资资本/总资产 67.12% 66.57% 64.25% 60.73% 58.58% 固定资产和在建工程 4854.81 5053.29 5043.21 5099.80 5216.38 带息债务/总负债 16.64% 11.26% 4.40% 4.18% 3.97% 商誉、无形及使用权资产 5529.74 6