4月投资观点：
- 白电：2024年以旧换新政策弹性超预期，2025年政策续作，空调购买限制放宽，利好结构升级和内销均价提升；外销北美敞口有限，龙头海外产能布局领先，风险可控，新兴市场/OBM拓展持续贡献增量。推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
- 两轮车：2025年国补延续，新国标切换时点，渠道库存倾向加大，行业出货拐点可期；新国标提高生产端要求，有望出清尾部企业，行业集中度加速提升；国补过程中消费趋向中高端，龙头渠道优势明显，经营增速有望快于行业。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。
- 黑电：国内受益以旧换新政策，2024Q4终端景气改善，结构升级趋势兑现；海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善。推荐海信视像，关注TCL电子。
- 后周期：2024Q4中央/地产宽松政策力度提升，12月政治局/中央经济工作会议财政政策定调积极，一线城市地产政策利好，销售趋势向好，地产链估值修复，有望带动后周期业绩估值向上；关注渠道变化对份额的影响。推荐老板电器、华帝股份。
- 清洁&小电：扫地机CES机械臂新品放量可期，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期共振；龙头海外份额提升，品牌出海大势所趋。可选品类恢复依赖消费景气，经营拐点向上、新兴品类、渠道及出海带来结构性机遇。推荐科沃斯、石头科技。
2-3月市场回顾：
- 3月申万家电指数+2.28%，相对沪深300/上证综指分别+4.32pct/+3.82pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第3位。
- 1月/2月/3月家电指数累计收益分别为-1.80%/+0.74%/+2.28%，相对沪深300分别+2.75/-1.17/+4.32pct。
- 2025年政策续作符合预期，美国关税预期反复，1-2月科技热度高涨，板块相对收益走弱，3月中旬以来内需政策预期强化，白电龙头业绩预期稳健，相对收益回升。
重点数据跟踪：
- 空调：2025年1-2月内销同比+9%，外销同比+31%，政策衔接节奏影响下表现符合预期。
- 冰箱：1-2月线上/线下零售量分别同比-5%/-2%，均价分别同比-7%/+3%；全渠道量/价预计小幅波动。
- 洗衣机：1-2月线上/线下零售量分别同比+6%/+4%，均价分别同比-6%/+2%，动销整体平稳。
- 央空及多联机：2025年1-2月内销份额同比变动不大，外销份额同比变动不大。
- 彩电：1-2月线上/线下零售量分别同比-3%/-8%，均价分别同比+9%/+5%，动销平稳为主。
- 烟机及集成灶：线上零售额份额同比提升，线上量份额同比提升。
- 线上零售景气：科沃斯、小米、石头、云鲸、追觅零售额份额同比提升，零售量份额同比提升。
- 线下零售景气：科沃斯、小米、石头、惠而浦、美的、海尔零售额份额同比提升，零售量份额同比提升。
- 洗地机：线上销额同比提升，添可、追觅、必胜、小米、美的、海尔零售额份额同比提升，零售量份额同比提升。
投资建议&核心报告：
- 国内：以旧换新政策拉动更新需求加速释放，2025年国内行业规模或仍有双位数增长。
- 海外：家电出口表现持续超预期，海外补库、新兴市场OBM拓展均有贡献，龙头海外产能布局完备，持续加大非美出口市场开拓力度，品牌出海长期趋势延续。
- 分子行业：白电政策弹性突出，海外产能调整充分，新兴市场OBM持续突破，业绩窗口重估机遇值得重视；两轮车经营拐点，国补落地加速，新国标推动格局出清，利好头部份额提升；黑电龙头全球份额提升势能强劲，面板价格压力不大，结构升级带动盈利改善；清洁电器内销改善，关注国产龙头品牌出海节奏；后周期估值业绩在历史底部区间，政策宽松下2025年地产销售或迎好转，业绩估值有望修复；小家电景气仍有压力，需结合跟踪挖掘结构性机会，渠道更迭及出海带来的结构性机遇。
- 持续推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、雅迪控股、海信视像、老板电器、华帝股份、科沃斯、石头科技等。
- 风险提示：政策兑现不及预期、原材料价格及汇率波动、外需不及预期及关税风险。
