研报总结
11月投资观点
- 白电：Q3龙头业绩稳健，内销受以旧换新补贴支撑，外销风险可控，新兴市场及OBM拓展持续增长。推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器。
- 黑电：国内受益以旧换新政策，量增平稳，结构升级趋势兑现，均价稳健；海外市场支撑下，2025年全球市场规模稳中有增。推荐海信视像，关注TCL电子。
- 两轮车：2025年国补落地加速，龙头出货表现优，新国标切换加库存，行业高景气延续，集中度加速提升。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。
- 后周期：Q3后周期板块经营偏弱，龙头韧性突出，地产销售边际拖累减小，基数转低后经营有望环比改善。推荐老板电器、华帝股份。
- 清洁&小电：小家电困境反转，需求环比改善，龙头经营弹性突出，关注估值修复行情。扫地机新品放量可期，以旧换新政策续作弹性可期，海外份额稳步提升。推荐石头科技、科沃斯、新宝股份、小熊电器、苏泊尔等。
10月市场回顾
- 板块收益：10月申万家电指数+0.40%，相对沪深300/上证综指分别-0.05pct/-1.99pct，当月涨跌幅排第17位。8月/9月/10月家电指数分别+4.73%/+0.77%/+0.40%，相对沪深300分别-3.59/-2.43/-0.05pct。
- 估值：11月6日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为14.76倍/1.03倍，为2013年以来41%/1%分位。
重点数据跟踪
- 原材料价格：10月铜铝价格同环比上涨，钢及塑料价格下行。
- 房地产市场：9月竣工同比持平，10月大中城市销售转弱。
- 空调零售：9月线上/线下零售量同比分别-29%/-38%，均价同比持平/-8%；全渠道量/价同比分别-21%/-9。线上好于线下，基数走高，环比走弱。
- 冰箱零售：9月线上/线下零售量同比分别-34%/-28%，均价同比+1%/-12；全渠道量/价同比分别-26%/-5。基期政策初期动销弹性兑现，基数走高，表现偏弱。
- 洗衣机零售：9月线上/线下零售量同比分别-17%/-20%，均价同比+5%/-12；全渠道零售量/价同比分别-16%/-1。基期政策初期动销弹性兑现，基数走高，表现偏弱。
- 彩电零售：9月线上/线下零售量同比分别-32%/-19%，均价同比+7%/-10；全渠道量/价同比分别-19%/持平。基期政策初期动销弹性兑现，基数走高，表现偏弱，线上均价涨势延续。
- 烟机/集成灶：9月线上零售量同比分别-5%/-43%，线下零售量同比分别-20%/-53%。
- 厨小电：9月线上电蒸锅/养生壶/榨汁机/豆浆机表现较好。
- 扫地机：9月线上零售量/均价同比分别+21%/+4%，线下零售量/均价同比分别+25%/+4%。
- 洗地机：9月线上销额同比+53%，石头份额升势延续。
- 投影仪：Q3线上销量/均价同比分别-15%/+6%。
投资建议&核心报告
- 核心观点：2025Q3家电板块稳健经营，年度维度内销压力有限，外销在消化短期波动后或将修复，板块对美敞口或不高，新兴品类海内外景气高涨。龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，龙头高质量且高股息，股东回报突出，Q4估值切换窗口，价值蓝筹值得重视。
- 投资建议：
- 国内市场：2025年消费品以旧换新超长期国债资金较2024年总额翻倍，政策品类范围/台数限制/主体门槛放宽，内销有望在政策支持下保持稳健。
- 海外市场：4月以来“对等关税”升级背景下，市场对后续出口预期有所下调，10月末中美关税谈判卓有成效，龙头海外产能布局完备，对应风险能力较强，持续加大非美市场开拓力度，品牌出海趋势不改。
- 持续推荐：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；海信视像，关注TCL电子；石头科技、科沃斯等。
- 风险提示：
- 政策兑现不及预期。
- 原材料价格及汇率波动。
- 关税及外需不及预期风险。
