白酒板块
- 行业现状：白酒仍处于出清筑底期，行业风险已从表外传导至多数上市公司表内，回款发货节奏略有放缓，但头部酒企基本完成开门红规划。高端酒企表现稳健，次高端酒企分化明显，大众品酒企受益于价格带优势。
- 高端酒企：茅台发货节奏略快于去年，预计Q1收入/利润同增9%/10%；五粮液终端份额维持，预计Q1收入/利润同增4%/3%；泸州老窖回款同比微增，预计Q1收入/利润同增2%/1%。
- 次高端酒企：汾酒青花保持稳健，老白汾加速铺货，玻汾控量，预计Q1收入/利润增速约8%/5%；洋河持续调整，预计Q1收入/利润同降10%/10%；古井省内进度符合预期，预计Q1收入/利润同增8%/10%；今世缘V系和省外表现超预期，预计Q1收入/利润同增8%/7%；口子窖Q1释放压力，强化新品布局，预计Q1营收/净利润分别同降5%/10%；金种子改革阵痛延续，预计Q1收入同比下滑50%左右，利润延续亏损。
- 扩张型次高端：水井坊回款动销稳健，预计Q1收入/利润同增2%/1%；舍得持续调整，预计Q1收入/利润同比下滑20%/30%。
- 大众品：啤酒边际改善，零食魔芋单品景气突出，乳业轻装上阵待Q2反转。整体来看，25Q1外部需求依旧平淡，单季度报表更取决于库存清理情况、以及春节备货节奏。
- 投资建议：白酒底部配置，大众把握拐点。优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。
大众品板块
- 啤酒：Q1轻装上阵，多数龙头实现开门红。预计Q1青啤收入/利润同比+4%/+8%，燕京同比+6%/+62%，重啤同比+2%/持平，百威内生收入/利润同比-6%/-15%。
- 乳业：Q1需求延续平淡，盈利能力有所修复。预计Q1伊利收入/利润同比-1%/-37%，天润同比-2%/+450%，新乳业同比+0%/+18%，双汇同比-1%/-1%。
- 休闲及功能食饮：软饮料相对景气延续，零食魔芋品类表现亮眼。预计Q1东鹏收入/利润同比+32%/+40%。零食盐津同比+18%/+12%，洽洽同比-10%/-25%，甘源同比-3%/-5%。烘焙安琪同比+5%/+10%，桃李同比-10%/-20%。保健品仙乐同比+6%/+6%，汤臣同比-10%/-16%。
- 调味品：整体错期放缓，企业调整分化，龙头势能延续。预计Q1海天收入/利润分别同比+7%/+8%，中炬同比-12%/-18%，千禾同比+5%/+4%，榨菜同比+4%/+8%，恒顺同比+8%/+15%，天味同比-5%/-8%，宝立同比+6%/+16%。
- 速冻：需求景气偏弱，Q1基本面承压。预计Q1安井收入/利润分别同比-1%/-7%，千味同比+0%/-10%，立高同比+10%/-5%。
- 连锁：外部需求承压，企业延续调整。Q1绝味收入/利润同比-11%/-27%，预计紫燕同比+3%/+6%，巴比同比+9%/+2%。
投资建议
- 大众品：重点推荐啤酒、乳业，加大关注零食，布局酵母经营向上周期。啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；乳业打包配置伊利和蒙牛，推荐飞鹤，加大关注盐津和好想你；布局酵母龙头安琪。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天等，关注仙乐。
风险提示
- 终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。
