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乳制品：行业周期有望上行，减值压力释放
- 2024年至今，乳制品行业供需矛盾突出，生鲜乳价格持续低迷，主产区生鲜乳均价同比下降13.5%-13.8%。
- 上游经营承压，行业出清加速，奶牛存栏数量环比/同比分别减少0.5%/5.7%。
- 2024年乳制品板块收入承压，25Q1部分乳企收入增速边际改善，如伊利股份、新乳业、妙可蓝多等。
- 24年至今成本红利提振板块毛利率，25Q1板块费投边际改善，伊利股份、新乳业毛利率同比改善。
- 24年减值损失增加，扰动板块盈利，25Q1主要乳企减值损失边际改善，盈利能力优化。
- 投资展望：减值压力已释放，板块周期有望上行，推荐伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多，建议关注新乳业、天润乳业。
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调味品：龙头韧性突出，板块成本红利显著
- 2024年&25Q1，行业需求疲软，龙头海天经营韧性较强，复调表现好于基调。
- 成本红利释放，板块毛利率显著提升，主要原材料价格同比下降。
- 行业费投力度加大，但成本红利推动毛销差提升趋势，板块盈利能力强化，海天、中炬盈利优化领先行业。
- 投资展望：需求弱复苏，优选成本红利释放和渠道调整已见效个股，推荐海天味业，关注中炬高新、千禾味业。
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软饮料：分化延续，龙头势能依旧
- 整体收入增速放缓，受春节错期和经济弱表现影响，2024年板块收入同比+5.1%。
- 个股景气分化，东鹏饮料延续高成长性，礼品属性突出的饮料品类销量承压。
- 原材料价格有所回落，多数企业毛利率同比提升。
- 部分企业费投支出提升，龙头费投保持相对理性。
- 盈利表现分化，东鹏饮料、华润饮料盈利能力提升明显。
- 投资展望：看好细分赛道，关注龙头长期买点，推荐东鹏饮料、百润股份、承德露露，建议关注农夫山泉。
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保健品：新消费驱动，关注板块估值切换的可能
- 行业表现分化，品牌端分化：电商品牌气势如虹，传统线下品牌积极调整；生产端分化：国内市场略有承压，25年以来代工企业国内迎来修复。
- 汤臣倍健积极调整，期待基本面拐点。
- H&H控股迎来拐点式增长，婴配粉压制解除，成人保健增势依旧，利息支出进一步优化。
- 仙乐健康积极调整，行稳致远，国内新零售业务逐步起势，欧洲市场表现超预期。
- 百合股份蓄势而发，会员商超等新渠道可期，宠物保健品代工平稳启航，海外子公司或承接跨境电商增量。
- 投资展望：重审保健品行业，关注具备新消费基因的优质企业，推荐H&H控股、仙乐健康、百合股份。
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港股餐饮：砥砺而行，静待风至
- 餐饮收入边际修复，总体呈现“节日化”消费特征。
- 大B餐饮表现分化，成熟企业如海底捞经营已见企稳，达势股份仍处拓店成长期。
- 海底捞持续强化供应链及成本管控能力，夯底业绩，其他餐厅有望持续贡献增量，客单价及翻台率有望进一步改善。
- 达势股份品牌力、产品力突出，外送差异化显著，看好开店扩张后规模效应及成本摊薄，每笔订单平均销售金额有望企稳回升。
- 颐海国际机制升级、推新加速、渠道细化，25年第三方收入有望维持低双位数增长，关联方有望同比改善。
- 投资建议：建议关注成本优化、经营企稳的海底捞，拓店成长期、势能强劲的达势股份。
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风险提示
- 消费力恢复不及预期
- 竞争格局恶化
- 食品安全问题
- 成本端上涨风险
