南华有色金属（铝&氧化铝）周报

核心观点与重点回顾

• 沪铝：内外盘均震荡运行，沪铝主力合约周五收于19695元/吨，周环比+0.36%；伦铝低收于2385美元/吨，周环比-0.48%。
• 氧化铝：主力收于2814元/吨，环比-0.14%。
• 供给及成本：电解铝产量83.76万吨，环比+0.01万吨；氧化铝产量158.9万吨，环比-3.8万吨；氧化铝与电解铝周度产量比值1.90，环比-0.05。
• 需求：铝锭出库15.44万吨，环比+3.09万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25吨；加工环节开工率62.4%，周环比+0.17pct。
• 库存：国内铝锭+铝棒社会库存89.82万吨，周环比-5.22万吨；LME库存43.42万吨，周环比-1.7万吨；氧化铝港口库存3.2万吨，周环比+1.6万吨；铝土矿港口库存2058万吨，周环比+97万吨。

核心逻辑

• 铝：海外宏观方面，关税政策反复不定，美国通胀压力加大，美联储暂未降息，美国衰退概率增加，宏观情绪偏空。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但传统旺季接近尾声，出口下滑已可预期，预计4月中下旬可能出现全球需求减弱。预计铝价或将维持震荡，盘面back结构或将加深，推荐正套。
• 氧化铝：氧化铝厂陆续检修，供给有所下降，海外氧化铝成交价格上涨，价格有企稳迹象。矿端干扰开始出现，但短期铝土矿供应并无担忧。预计氧化铝价格仍将偏弱运行。

策略观点

• 铝：正套。
• 氧化铝：逢高沽空。

风险提示

• 需求减弱，关税政策。