南华有色金属（铝、氧化铝）周报：地缘政治影响加剧，下方调整空间有限

地缘政治影响加剧，下方调整空间有限 ————南华有色金属（铝&氧化铝）周报 梅怡雯（投资咨询资格证号：Z0019898） 2024年4月21日 铝产业链周度观点 铝&氧化铝：地缘政治影响加剧，下方调整空间有限 •【盘面回顾】本周铝价继续上行，内盘补涨，外盘涨势趋缓，周五沪铝主力收于20735元/吨，周环比+4.07%，伦铝周 五收于2478.5美元/吨，周环比+1.2%；氧化铝现货趋稳且受到铝价带动，主力周五收于3359元/吨，周环比+1.24%。 •【宏观环境】尽管美联储降息预期继续小幅降温，期间美指高位窄幅震荡，10Y美债收益率小幅走升，但中东伊朗与以色列冲突则一度造成市场担忧。周内包括鲍威尔在内的多位美联储官员释放“鹰派”讲话，降息预期继续小幅降温，市场对美联储首次降息时点预期锁定在9月，年内降息次数预期在1-2次。美联储货币政策的“鹰化”对贵金属及有色的利空影响持续减弱，一方面因美联储降息与结束缩表重回扩表的方向明确，另一方面，当前美经济韧性以及地缘政局动乱亦加剧美二次通胀风险。 •【产业表现】供给及成本：供应端，本电解铝周产量81.19万吨，环比+0.41万吨，3月氧化铝产量678.2万吨，环比 +50.14万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.91，低于平衡理论比值。需求：SMM数据显示，4月15日铝锭出库11.15万吨，环比+0.95万吨；铝棒出库5.15万吨，环比+1.45万吨。加工环节开工率64.2%，周环比+0.1pct。库存:截至4月19日，国内铝锭+铝棒社会库存110.07万吨，周环比-0.73万吨，其中铝锭-1万吨至84.4万吨，铝棒+0.27万吨至25.67万吨 。LME库存49.66万吨，周环比-1.91万吨。氧化铝港口库存29.8万吨，周环比-3.5万吨。铝土矿港口库存2390万吨，周环比-18.7万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-2756元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-2839元/吨。成本：氧化铝边际成本3024元/吨，电解铝加权完全成本16859元/吨。 铝产业链周度观点 铝&氧化铝：地缘政治影响加剧，下方调整空间有限 •【核心逻辑】铝：宏观层面影响依旧存在，地缘政治扰动加剧美二次通胀担优，同时市场应对不确定性的避险情绪抬升，也对诸如有色等资源型大宗商品的价格行成利多。基本面看，美英对俄铝制裁后，短期海外供给减弱，更多俄铝流入国内的预期走强，利多外盘铝价，沪伦比持续回落，在伦铝强势背景下，沪铝下有支撑。国内方面，当前市场对铝需求的乐观预期仍无法证伪，建议关注终端数据情况。氧化铝：氧化铝自身供应小幅增长，但由于矿端，尤其是国内方面的供应担忧，氧化铝供应增加的持续性存疑。同时随着有色金属价格不断上移，氧化铝受资金影响，从相对估值层面向沪铝靠拢。当前氧化铝可以确定的是下游刚需和成本上移，因此下方支撑性较强。 •【策略观点】铝：多单暂离，观望等待买入机会。氧化铝：回调买入，不建议追高。 •【风险提示】海外系统性风险、国内终端需求不及预期 铝周度统计 氧化铝周度统计 铝期现回顾 来源:同花顺,南华研究来源:SMM,南华研究,同花顺 铝期现回顾 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:同花顺,南华研究 铝期现回顾 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:彭博,南华研究,SMM 氧化铝期现回顾 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 氧化铝期现回顾 来源:SMM,南华研究,同花顺来源:SMM,同花顺,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 宏观环境 •国内： 1.国新办举行新闻发布会，介绍一季度商务运行及工作情况。发布会要点包括：①消费仍是拉动我国经济增长主动力 ，多项促消费政策待出②商务部将着力促进消费持续扩大，巩固外贸外资基本盘③外贸企业预期持续向好④一季度 我国实际使用外资仍处历史较高水平⑤广交会展品更加体现发展新质生产力。 •国外： 欧洲央行行长拉加德表示，如果通胀标准得到满足，降低当前货币政策限制水平将是适当的；欧洲央行管委会并未预先承诺某种特定的利率路径。欧洲央行管委Vujcic指出，欧洲央行可以率先采取行动，但与美联储分歧将会产生影响。 1.美联储威廉姆斯表示，货币政策处于良好状态，美联储不急于降息，最终利率需要降低，将在某个时点降息。国际货 币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，仍然对美联储能够在2024年降息持乐观态度。 2.欧洲央行副行长金多斯表示，确信能在2025年实现2%的通胀目标。如果通胀条件得到满足，降低当前货币政策限制水平将是合适的。欧洲央行管委西姆库斯表示，除非出现重大意外，否则6月份将降息，预计今年将有约3次降息。 铝土矿产量 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 铝土矿进口 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:南华研究 铝土矿进口 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 氧化铝产量与开工率 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 氧化铝进口 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 电解铝产量 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:南华研究 电解铝进口 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究,同花顺 来源:SMM,南华研究 出货情况 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 铝加工品产量 来源:南华研究来源:南华研究来源:南华研究 来源:南华研究来源:南华研究来源:南华研究24 龙头企业周度开工率 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究25 行业平均月度开工率 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究26 下游月度PMI 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究27 铝材出口 来源:同花顺,南华研究 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究28 终端需求-地产 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 终端需求-汽车 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 终端需求-电力电网 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 铝土矿库存 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 氧化铝库存 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 电解铝库存 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究来源:南华研究35 铝棒库存 来源:南华研究来源:南华研究 来源:南华研究来源:南华研究 氧化铝成本 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 电解铝成本 来源:SMM,南华研究,同花顺来源:SMM,南华研究来源:南华研究,SMM 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究来源:SMM,南华研究39 初端加工环节加工费 来源:南华研究,SMM来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 40