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南华有色金属（铝&氧化铝）周报

2025-03-23 南华期货 MEI.

核心观点与重点回顾
- 铝期现回顾：沪铝和伦铝内外盘均维持震荡偏弱，沪铝主力合约收于20700元/吨，伦铝主力合约收于2624.5美元/吨。氧化铝期货盘面弱势整理，主力合约收于3020元/吨。
- 产业表现：电解铝供应继续增加，但“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库。氧化铝成本继续下降，供应稳定，但短期仍处于过剩状态。
- 策略观点：铝回调布多，氧化铝逢高沽空。
- 风险提示：需求不及预期，宏观政策超预期扰动。
宏观环境
- 国内：央行维持LPR不变，发布《提振消费专项行动方案》。
- 国外：美联储维持利率目标区间不变，特朗普宣布将对特定行业征收额外关税。
上游供给
- 铝土矿：中国铝土矿产量和进口量季节性上升，港口库存增加。几内亚和澳大利亚进口量季节性波动。
- 氧化铝：中国氧化铝产量季节性上升，主要产地产量增加，开工率稳定。进口量季节性上升，港口库存增加。
- 电解铝：中国电解铝产量季节性上升，理论铸锭产能稳定，周度产量季节性波动。
下游需求
- 出货情况：铝锭和铝棒出库量季节性波动，加工环节开工率提升。中国电解铝月度净进口季节性波动，铝材出口利润季节性波动。
- 终端需求：地产、汽车、电力等行业需求季节性波动，房屋开竣工面积和固定资产投资完成额累计同比季节性波动。
库存
- 铝土矿：中国铝土矿月度库存季节性上升，主要省份库存季节性波动。
- 氧化铝：氧化铝企业厂内库存季节性上升，SHFE氧化铝仓单总量季节性波动。
- 电解铝：LME铝库存季节性波动，SHFE铝仓单数量季节性波动，中国电解铝社会库存季节性下降。
成本利润
- 氧化铝成本：铝土矿和进口铝土矿价格季节性波动，离子膜液碱价格季节性下降，氧化铝成本季节性下降。
- 电解铝成本利润：电解铝成本季节性下降，利润季节性波动。
核心逻辑
- 铝：供应继续增加，但消费旺季逻辑仍在，库存去库，运行区间20500-21000元/吨。
- 氧化铝：成本下降，供应稳定，短期仍处于过剩状态，偏弱运行状态或将继续延续。