南华有色金属（铝、氧化铝）周报：海外库存异动，国内需求乐观

海外库存异动，国内需求乐观 ————南华有色金属（铝&氧化铝）周报 梅怡雯（投资咨询资格证号：Z0019898） 2024年5月12日 铝产业链周度观点 铝&氧化铝：海外库存异动，国内需求乐观 •【盘面回顾】本周内外比较进一步走高，外盘伦铝受库存异动影响周五出现大幅下跌，内盘铝价维持高位震荡。周五沪铝主力收于20725元/吨，周环比+0.73%，伦铝周五收于2520.5美元/吨，周环比-1.49%；氧化铝现货补涨，盘面高位盘整，主力周五收于3803元/吨，周环比+1.36%。 •【宏观环境】周四在低于预期的初请失业金人数影响下，美联储降息预期有所升温；地缘政局方面，以色列加强对拉法的进攻，资金布局贵金属多单需求回升，对有色亦有带动。但周五高于预期的密歇根大学1年期通胀预期，以及疲软的消费者信心指数，叠加美联储官员鲍曼表示今年不需要降息的偏鹰言论影响，周五美利率预期走升，贵金属冲高后部分回吐周内涨幅，有色跟随回落。 •【产业表现】供给及成本：供应端，本电解铝周产量81.65万吨，环比+0.1万吨，4月氧化铝产量667.9万吨，环比-10.3 万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.94，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，5月6日铝锭出库8.84万吨 ，环比-2.94万吨；铝棒出库5.19万吨，环比-1.66万吨。加工环节开工率64.9%，周环比+0.5pct。库存:截至5月11日，国内铝锭+铝棒社会库存98.91万吨，周环比-1.97万吨，其中铝锭-1.3万吨至77.8万吨，铝棒-0.67万吨至21.11万吨。LME库存90.39万吨，周环比+41.61万吨。氧化铝港口库存15.5万吨，周环比-13.1万吨。铝土矿港口库存2223万吨，周环比-68万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1066元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1239元/吨。成本：氧化铝边际成本2999元/吨，电解铝加权完全成本17629元/吨。 铝产业链周度观点 铝&氧化铝：海外库存异动，国内需求乐观 •【核心逻辑】铝：宏观层面关于降息、通胀、地缘政治等因素依旧带来潜在利多影响。基本面看，社库拐点出现，基差小幅走强，除地产外其余终端表现及预期依旧偏向乐观，叠加进口窗口维持关闭，预计内盘价格偏稳。但是由于周五LME库存数据大增，接近翻倍，市场传言或为某大型国际贸易商注册大量印度铝仓单，对铝价形成向下压力，预计对外盘影响大于内盘，对近月影响大于远月。氧化铝：推动价格上涨的最核心及底层因素国内矿端问题仍未解决，但是当前现货已出现大幅跟涨，交割利润仍存但已显著回落，港口库存大减，市场现货偏紧问题已接近极限，受交卖性价比推动的仓单增加也已大量兑现。因此预计价格或仍偏强，但上方空间有限。短期建议关注矿端变化，以及仓单增量与可用库容情况。 •【策略观点】铝：单边维持回调布多，跨月建议反套，内外套利建议反套。氧化铝：多单止盈观望。 •【风险提示】海外系统性风险、国内终端需求不及预期 铝周度统计 氧化铝周度统计 铝期现回顾 铝盘铝铝投资 元/吨铝投资金 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 盘铝3月盘 150000 100000 50000 0 16000 22/06 22/12 23/06 23/12 01500 21/1222/1223/12 来源:同花顺,南华研究来源:SMM,南华研究,同花顺 铝期现回顾 沪铝–节性铝3–15升节性 元/吨 500 250 0 202020212022202320 美元/吨 200 100 0 –100 –200 202020212022202320 来源:同花顺,南华研究 00铝–00铝– 元/吨元/吨 25000 来源:同花顺,南华研究 铝（现）：盘铝现/月 美元/吨美元/吨 22500 20000 17500 15000 来源:SMM,南华研究 21/1222/1223/12 500 250 0 –250 3500 3000 2500 2000 来源:同花顺,南华研究 21/1222/1223/12 100 50 0 –50 –100 铝期现回顾 元/吨 500 250 0 –250 华铝铝铝 元/吨 500 250 0 –250 铝现铝现铝现 –500–500 来源:SMM,南华研究 铝现：国（） 铝现：（） 铝现：日（） 来源:SMM,南华研究 美元/吨美元/吨 300 750 500 200 250100 21/1222/1223/12 来源:彭博,南华研究,SMM 氧化铝期现回顾 氧化铝盘氧化铝 元/吨 4000 元/吨 75 氧化铝–氧化铝– 3800 3600 3400 3200 3000 2800 23/06 23/09 23/12 24/03 100000 80000 60000 40000 20000 50 25 0 –25 –50 –75 –100 23/0623/0823/1023/1224/0224/04 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 氧化铝期现回顾 元/吨 4000 氧化铝–氧化铝南–氧化铝–氧化铝–氧化铝– 元/吨 –200 氧化铝氧化铝南氧化铝 3000 –400 2000 –600 来源:SMM,南华研究,同花顺 氧化铝月南氧化铝月 氧化铝月氧化铝月 元/吨 250 来源:SMM,同花顺,南华研究 氧化铝氧化铝氧化铝南 元/吨 500 0250 –2500 –500 23/0623/0823/1023/1224/0224/04 –250 23/0623/0823/1023/1224/0224/04 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 宏观环境 •国内： 1.国家统计局发布数据显示，4月份，我国CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，且高于市场预期；环比则由降转涨，上涨0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅收窄；环比下降0.2%，弱于市场预期，生产资料和生活资料的环比均为下降。 2.据央行初步统计，今年前4个月中国社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。今年前四个月中国人民币贷款增加10.19万亿元。4月末，M2同比增长7.2%。4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。 •国外： 美联储卡什卡利表示，再次加息的门槛很高，但不能排除这种可能性。如果通胀数据允许，美联储将保持利率稳定。 1.美联储博斯蒂克表示，尽管时间不确定，仍然认为美联储今年将进行一次降息。美联储理事鲍曼指出，美国经济有持 的动能，需要在更长一段时间保持政策稳定。美联储洛根称，现在考虑降息为时尚早，需要在政策上保持灵活性。 2.美国5月密歇根大学消费者信心指数初值67.4，为去年11月以来新低，预期76，4月终值77.2。 3.欧洲央行4月货币政策会议纪要显示，委员们普遍认为，需要进一步证据，才能获得足够信心相信通胀正稳步回到欧洲央行目标平；普遍同意物价数据和中期路径相符；绝大多数成员同意将利率保持不变，几名成员认为已满足降息条件。 铝土矿产量 中国铝土矿全国月度产量节性 20202021202220232024 万吨 450 南南 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 02/2904/3006/3008/3110/31 400 350 300 250 200 150 100 50 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 来源:SMM,南华研究来源:SMM,南华研究 铝土矿进口 中国铝土矿月度进口量节性 202020212022202320 万吨 1500 铝土矿几内进口量节性 202020212022202320 万吨 1250 1000 750 750 500 250 0 来源:SMM,南华研究 铝土矿大利进口量节性 来源:SMM,南华研究 铝土矿港口库存节性 20202021202220232024 万吨 20202021202220232024 万吨 300 3000 200 2000 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:SMM,南华研究 来源:南华研究 02/2904/3006/3008/3110/31 铝土矿进口 铝土矿出港量节性口径铝土矿到港量节性口径 万吨 500 400 300 200 202020212022202320 万吨 400 300 200 202020212022202320 来源:SMM,南华研究 铝土矿出港量–几内节性 来源:SMM,南华研究 铝土矿出港量–大利节性 20202021202220232024 万吨 万吨 150 20202021202220232024 200 100 100 50 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:SMM,南华研究 来源:SMM,南华研究 氧化铝产量与开工率 中国氧化铝月度产量节性 202020212022202320 南 万吨 万吨 700 600 500 400 200 150 100 50 来源:SMM,南华研究 %84 氧化铝周+：国 来源:SMM,南华研究 周+：周+：南周+：周+： % 100 8280 80 60 23/1123/1224/0124/0224/0324/04 来源:SMM,南华研究 23/1123/1224/0124/0224/0324/04 来源:SMM,南华研究 氧化铝进口 氧化铝月度进口量节性 氧化铝进口大利节性 202020212022202320 万吨 60 40 20 202020212022202320 万吨 30 20 10 来源:SMM,南华研究 氧化铝氧化铝– 元/吨美元/吨 来源:SMM,南华研究 氧化铝港口库存节性 20202021202220232024 0 –1000 –2000 500 400 300 万吨 100 75 50 25 来源:SMM,南华研究 21/1222/1223/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:SMM,南华研究 电解铝产量 全电解铝月度产量节性 202020212022202320 万吨 700 中国电解铝月度产量节性 202020212022202320 万吨 400 600 300 500 200 来源:SMM,南华研究 电解铝理论锭产能节性 20202021202220232024 万吨 1600 1400 1200 来源:SMM,南华研究 中国电解铝周度产量节性 2021202220232024 万吨 82.5 80 77.5 75 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:SMM,南华研究 72.5 来源:南华研究 02/2904/3006/3008/3110/31 电解铝进口 中国电解铝月度进口节性 202020212022202320 万吨 40 元/吨 0 铝现铝： 20–2000 0–4000 来源:SMM,南华研究 保沪铝锭库存节性 20202021202220232024 来源:SMM,南华研究,同花顺 吨 100000 50000 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:SMM,南华研究 出货情况 铝锭周度出库量节性铝棒周度出库量节性 202020212022202320 万吨 20 万吨 7.5 202020212022202320 5 10 2.5 0 来源:SMM,南华研究 铝锭铝棒周度出库量节性 20202021202220232024 来源:SMM,南华研究 万吨 20 10 02/29