核心观点与重点回顾
- 盘面回顾：本周内外盘表现分化，沪铝主力合约高位震荡，伦铝价格连续下跌，氧化铝现货市场止跌回升，期货盘面震荡偏弱。
- 产业表现：供给端，电解铝和氧化铝产量均环比微增，氧化铝与电解铝周度产量比值略有下降；需求端，铝锭和铝棒出库量环比增加，加工环节开工率下降；库存方面，国内铝锭+铝棒社会库存周环比下降，LME库存下降，氧化铝港口库存周环比上升。
- 核心逻辑：铝价受宏观环境和基本面因素影响，库存拐点出现，基差走强，但铝价和利润处于高位，需求未超预期改善，上行动能减弱；氧化铝处于过剩状态，价格以成本定价为主，几内亚矿石价格下调，氧化铝盘面压力增大。
- 策略观点：铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空。
- 风险提示：需求不及预期。
宏观环境
- 国内：中共中央政治局会议强调扩大内需，推动科技创新，稳住楼市股市，防范化解风险，稳定预期，推动经济持续回升向好。
- 国外：俄罗斯计划恢复对美铝制片出口，特朗普宣布对中国商品关税额外增加10%。
上游供给
- 铝土矿：产量和进口量季节性波动，港口库存周环比下降，几内亚和澳大利亚进口量季节性变化明显。
- 氧化铝：产量和开工率季节性波动，进口量季节性变化明显，港口库存周环比上升。
下游需求
- 出货情况：保税区铝锭库存季节性波动，出库量季节性增加，铝加工品产量和开工率季节性波动。
- 终端需求：地产方面，房屋开竣工面积和固定资产投资完成额累计同比变化，铝材出口利润季节性波动；汽车方面，汽车和新能源汽车产量季节性变化，汽车当月出口量季节性增加；电力电网方面，乘用车当周日均批发销量季节性波动，电网工程投资完成额和新增220干伏及以上线路长度季节性变化。
库存
- 铝土矿：月度库存季节性波动，主要产地库存季节性变化明显。
- 氧化铝：主要地区库存季节性波动，企业厂内库存和库存天数季节性变化明显。
- 电解铝：SHFE和LME库存季节性波动，社会库存和厂内库存季节性变化明显。
- 铝棒：社会库存和厂内库存季节性变化明显。
成本利润
- 氧化铝：成本和现货价格季节性波动，主要地区价格和成本差异明显。
- 电解铝：成本和利润季节性波动，主要地区成本和利润差异明显。
- 加工费：铝棒和铝杆加工费季节性波动，铝铸轧卷加工费季节性波动。
研究结论
- 铝价受宏观环境和基本面因素影响，库存拐点出现，上行动能减弱，建议回调布多。
- 氧化铝处于过剩状态，价格以成本定价为主，几内亚矿石价格下调，氧化铝盘面压力增大，建议逢高沽空。
