2025年一季报点评：经营质量稳步提升，费用率控制有效

2025-04-17 郑连声,冯安琪西南证券「若久」

核心观点：福耀玻璃2025年一季报显示经营质量稳步提升，费用率控制有效，高附加值产品占比提升，ASP持续增长，产能持续扩张，美国工厂盈利提升。
关键数据：
- 营业收入99.1亿元，同比+12.2%，环比-9.4%；归母净利润20.3亿元，同比+46.3%，环比+0.5%；毛利率35.4%，同比-1.4pp，环比+3.3pp；净利率20.5%，同比+4.8pp，环比+2pp。
- 25Q1期间费用率10.6%，同比-5.3pp，环比+1.2pp，其中财务费用率-3.5%，同比-2.7pp，环比-1.6pp，管理费用率6.9%，同比-1.1pp，环比-0.5pp。
- 24年汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp。
- 24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%；24年资本开支54.81亿元，持续扩张产能。
- 24年福耀美国实现营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp。
研究结论：
- 预计公司25-27年EPS分别为3.46/3.92/4.40元，对应PE分别为16/14/12倍，归母净利润CAGR为15.3%，维持“买入”评级。
风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。