营收稳健增长订单充足，费用率控制有效盈利能力提升

事项：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入6856.39亿元，同比增长9.25%；实现归属于上市公司股东的净利润179.93亿元，同比增长11.03%。实现基本EPS1.02元/股。拟按每10股派发现金股息2.04元(含税)，现金分红比例为20%。 营业收入稳健增长，基建设计和疏浚业务营收增速大幅提升。公司2021年营业总收入同比增速为9.25%，较上年同期增速有所放缓，同比下降3.74个pct。公司2021Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速59.01%、25.05%、7.53%、-22.23%，Q4营收同比下滑。从业务类型看，期内基建建设业务营收6074.12亿元，yoy+8.49%（同比-5.58个pct），占公司营收比重为89.13%； 勘察设计业务营收为475.93亿元，yoy+18.99%（同比+7.99个pct），占公司营收比重为6.98%；疏浚业务营收为428.52亿元，yoy+12.06%（同比+6.66个pct），占比为6.29%。 2021年，公司基建建设营收增速放缓，基建设计和疏浚业务营收提速明显。 期间费用率控制有效，盈利能力总体提升。毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达12.52%，较2020年下滑0.45个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：基建建设11.31%（同比-0.50个pct）、基建设计17.95%（同比-0.71个pct）、疏浚业务13.78%（同比-1.72个pct）、其他业务7.19%（同比-1.27个pct），期内各项业务毛利率均有所下降。 期间费用方面，2021年期间费用率为7.25%，同比下降0.62个pct，期间费用率控制有效，主要由于管理费用率（2.84%）和财务费用率（0.90%）分别同比下降0.33个和0.42个p Ct 。资产及信用减值方面，期内发生资产及信用减值合计71.40亿元，较2020年增加14.90亿元，或由于随业务正常开展应收款项及存货计提的坏账准备增加所致。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为3.43%，较2020年提升了0.35个pct；ROE（加权）为7.59%，较2020年提升了0.47个pct。 经营性净现金流呈净流出状态，资产负债率同比下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-126.43亿元，由上年净流入转为净流出状态，若假设2020年初执行变更后会计政策，2021年经营性现金流出同比减少59.31%。期末公司货币资金余额为1045.76亿元，较年初减少18.34%，应收账款和应收票据合计为1077.33亿元，较年初减少3.44%。资本结构方面，期末公司资产负债率为71.86%，较2020年末下降了0.70个pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为66.11%，同比上升0.34个pct。 新签合同快速增长，特许经营权资产占比高。20201年公司新签合同额12679.12亿元，为2021年营收的1.86倍，同比增长18.85%。其中境内港口建设（yoy+27%）、铁路建设（yoy+62%）和城市建设（yoy+27%）新签订单高增，道路与桥梁新签订单同比增长12%。截至2021年末公司，在执行未完工合同金额为31282.54亿元，订单储备充足，结构不断优化，为公司持续稳健发展提供保障。期末，公司无形资产总额2491.57亿元，占资产比重为17.91%，其中特许经营权资产规模为2314.17亿元，资产比重达16.64%。截至2021年，公司特许经营权类进入运营期项目27个（另有19个参股项目），大部分为高速公路资产目，累计投资金额1851亿元，2021年实现运营收入为77.65亿元。公司目前拥有大规模的高速公路资产，未来有望充分受益基建REITS的持续推进，实现财务指标改善、融资渠道拓展和资产重估。 投资建议：公司为我国基建领域龙头之一，立足路桥、港口建设，城市建设领域快速发展，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，目前我国基建REITS不断推进，公司有望充分受益，助力盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.8%、11.5%、10.0%，净利润增速分别为12.6%、12.2%、11.3%，实现EPS分别为1.25元、1.41元、1.57元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表