事项：公司发布2025年一季度报告，营业总收入35.6亿元（同比增长7.85%），归母净利润2.3亿元（同比增长10.82%），扣非归母净利润2.2亿元（同比增长13.81%）。
评论：
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经营稳健，费用控制较好：2025年一季度，国内零售气价低位振荡，春节假期扰动导致空分设备处于淡季，公司依托2024年新投运的气体项目实现收入和利润双重增长。销售毛利率（21.45%，+1.55pct）、净利率（7.00%，+0.28pct）均提升。费用成本控制相对较好，期间费用率整体提升0.03pct（销售、管理、研发、财务费用率分别为1.30%、6.58%、2.29%、0.66%，同比变动-0.05pct、+0.72pct、-0.81pct、+0.17pct），经营活动现金流量净额达4.2亿（同比增长46.78%）。
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气价底部振荡，煤化工为设备带来增量：2025年3月液氧、液氮均价分别为401元/吨、415元/吨（同比-13.58%、-9.19%，环比+14.57%、+8.36%），节后需求改善有望推动价格复苏。液氩价格延续上行趋势，4月光伏抢装潮将推动需求。空分设备方面，钢铁冶金行业调整拖累需求，但煤化工领域需求景气，公司作为空分设备龙头受益于煤化工项目投资提速，看好新疆等区域煤化工项目推进对大型、超大型空分需求的持续景气。
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做优设备做大气体，龙头公司提升竞争力：公司由设备业务延伸至气体运营，2024年新增投产总制氧量65万 Nm3/h 项目，运营规模大幅提升。截至2024年末，自有产权空分装置累计88套，总制氧量350万 Nm3/h（含在建）。依托设备领域优势，气体运营竞争力增强，未来将受益于气价弹性。设备方面，国产化趋势下，公司6万方以下空分设备自制率高、技术水平领先，大型、超大型空分领域竞争力强。海外市场拓展稳步提升，利润水平更高，有望成为增长点。
投资建议：公司订单获取能力强，在建气体项目充足，陆续进入投运高峰期，若气价复苏利润弹性凸显。公司多措并举提质增效，看好其加速成长为工业气体巨头。预计2025~2027年收入分别为151.0、173.2、194.8亿元（同比增长10.1%、14.7%、12.5%），归母净利润分别为10.8、13.4、15.8亿元（同比增长16.7%、24.1%、18.2%），EPS分别为1.1、1.4、1.6元。给予2025年25倍PE，对应目标价27.3元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动；气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。
