森马服饰2024年一季报点评：Q1业绩稳健增长，经营质量稳步提升

投资建议与目标

• 投资建议：对于本公司的EPS预测维持至2024-2026年的0.50/0.57/0.65元，基于其在大众服饰领域稳固的龙头地位，给予2024年高于行业平均的15倍PE估值，目标价定为7.50元，并维持“增持”评级。

季度业绩概览

• 营收与利润：2024年第一季度（Q1），公司实现了营收31.4亿元，归母净利润3.5亿元，扣非归母净利润3.4亿元，分别同比增长4.6%、11.4%、15.5%，业绩符合市场预期。

• 毛利率与成本控制：Q1毛利率达到46.63%，创近年新高，主要得益于折扣策略的优化和直营收入占比的提升。同时，销售和财务费用率保持相对稳定，管理与研发费用率略有增加，但整体费用控制较为平稳。

• 利润影响因素：一季度，公司计提了1.15亿元的存货减值，较上一季度增加了0.34亿元，以及政府补贴减少了743万元，这些因素导致归母净利润仅同比增长11.4%。

全年展望

• 增长策略：公司将继续实施产品经理制度，以提升单店运营效率，同时加快奥莱和购物中心门店布局，对现有店铺进行优化改造，预计门店数量将企稳回升，全年业绩有望实现平稳增长。

• 股息回报：公司连续多年实施高分红政策，2023年分红比例高达72%，预计2024年也将维持高分红水平，对应股息率预计在5~6%。

风险提示

• 经营风险：需关注店效提升是否能达到预期目标，以及新店拓展计划的执行进度可能带来的不确定性。

此报告通过分析2024年第一季度的业绩表现，结合全年增长策略与股息回报的亮点，提供了对公司未来发展趋势的综合评价，并指出了潜在的风险因素。