年报点评报告：地产短期受减值拖累，2024年业绩下滑

建发股份（600153.SH）年报点评报告

事件与业绩概览

• 建发股份于2025年4月14日发布2024年年度报告。
• 公司2024年实现营业收入7013亿元，同比减少8.2%；归母净利润29.5亿元，同比减少77.5%；扣非归母净利润19亿元，同比减少20.9%。
• 利润大幅下滑主要受上年同期收购美凯龙29.95%股份确认的96.19亿元重组收益影响，剔除后归母净利润同比减少17.8%。
• 公司现金分红比例提高至70%，每10股派发现金红利7元，现金红利总额20.6亿元，股息率约7%。

地产业务

• 地产业务营业收入1846亿元，同比增长10.1%；毛利率13.8%，同比+2.3pct；归母净利润3.4亿元，同比增加79.3%。
• 建发房产计提37.1亿元存货跌价准备，贡献归母净利润20.2亿元，同比减少0.3亿元；联发集团计提20.9亿元存货跌价准备，贡献归母净利润-17.7亿元，同比减亏0.86亿元。
• 公司全口径销售金额1597亿元，同比下降-30.4%，其中建发房产克而瑞销售额排名提升至行业第7位；拿地金额696亿元，同比下降47.3%，拿地力度43.6%，期末土储对应货值2970亿元。

供应链运营业务

• 供应链运营业务实现营收5089.4亿元，同比减少14.2%；归母净利润35.1亿元，同比减少11.3%。
• 归母净利润下降主要是由于2023年子公司取得联营企业阳光纸业14.34%股权产生营业外收入约3亿元，剔除后归母净利润同比下降约4%，整体保持稳健。
• 经营货量持续增长，主要大宗商品经营货量超2.2亿吨，同比增速近8%，多个核心品类继续保持行业领先地位。

家居商场运营业务

• 家居商场运营业务实现营业收入77.8亿元，贡献归母净利润-9亿元。
• 亏损主要由于美凯龙计提资产减值准备和信用减值准备、调整投资性房地产项目带来的公允价值下降，以及停止部分回报率不及预期项目等原因产生营业外支出。

投资建议与预测

• 维持“买入”评级。
• 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为6998/7094/7145亿元；归母净利润分别为41/45/49亿元；对应EPS为1.39/1.53/1.65元；对应PE为7.5/6.8/6.3倍。

风险提示

• 地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。