地产短期受减值拖累，2024年业绩下滑

建发股份（600153SH） 地产短期受减值拖累，2024年业绩下滑 事件：公司2025年4月14日发布2024年年度报告。 现金分红比例提高至70，股息率7。公司2024年实现营业收入7013亿元，同比减少82；归母净利润295亿元，同比减少775；扣非归母净利润19亿元，同比减少209。2024年利润大幅下滑主要受上年同期收购美凯龙2995股份，确认重组收益9619亿元的影响，剔除重组 收益后，公司2024年归母净利润同比减少178。2024年度公司的现金分红总方案为每10股派发现金红利7元，现金红利总额为206亿，分 红比例70，以2025年4月14日收盘价计算股息率约7。 地产业绩短期受减值拖累，建发房产销售额排名提升。2024年房地产业务营业收入1846亿元，同比增长101；毛利率138，同比23pct；归母净利润34亿元，同比增加793。其中建发房产计提371亿元存 货跌价准备，贡献归母净利润202亿元，同比减少03亿元；联发集团计 提209亿元存货跌价准备，贡献归母净利润177亿元，同比减亏086亿 元，此外，公司出售天津金晨房地产股权，取得投资收益094亿元。2024 年公司全口径销售金额1597亿元，同比下降304，其中建发房产的克 而瑞销售额排名提升至行业第7位，较上年提升一位；拿地金额696亿元，同比下降473，拿地力度436，期末土储对应货值2970亿元。供应链运营业务业绩稳健，经营货量持续增长。2024年供应链运营业务 实现营收50894亿元，同比减少142；归母净利润351亿元，同比减 少113，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4供应链业务归母净利润分别为 77、65、82、126亿元，同比分别为88、215、03、133。 证券研究报告年报点评报告 2025年04月17日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 物流买入 04月16日收盘价（元） 1037 总市值（百万元） 3056138 总股本（百万股） 294710 其中自由流通股（） 9839 30日日均成交量（百万股 1977 股价走势 建发股份 沪深300 30 18 6 6 18 30 202404202408202412202504 2024年归母净利润下降主要是由于2023年公司下属子公司取得联营企 业阳光纸业1434股权，产生营业外收入，当年贡献归母净利润约3亿元，剔除后归母净利润同比下降约4，整体保持稳健。经营货量持续增长，公司主要大宗商品的经营货量超22亿吨，同比增速近8，多个核心品类继续保持行业领先地位。 家居商场运营业务因减值等原因继续亏损。2024年家居商场运营业务实现营业收入778亿元，贡献归母净利润9亿元，亏损主要由于美凯龙计提资产减值准备和信用减值准备、调整投资性房地产项目带来的公允价值 下降，以及由于停止部分回报率不及预期项目等原因产生营业外支出。 投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块龙头地位稳固。但考虑到当前房地产市场尚未企稳以及美凯龙的拖累，我们预计202520262027年公司营 业收入分别为699870947145亿元；归母净利润分别为414549亿元；对应EPS为139153165元；对应PE为756863倍。 风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3gszqcom 分析师肖依依 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664gszqcom 相关研究 1、《建发股份（600153SH）：拟收购建发房产10股权，20242025年高派息回馈股东》20241218 2、《建发股份（600153SH）：配股计划终止，地产业务受益于政策变化》20241106 3、《建发股份（600153SH）：地产减值和家居业务拖累业绩，供应链业务Q3有所修复》20241103 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 763678 701296 699836 709361 714508 增长率yoy（） 83 82 02 14 07 归母净利润（百万元） 13104 2946 4082 4519 4850 增长率yoy（） 1088 775 386 107 73 EPS最新摊薄（元股） 445 100 139 153 165 净资产收益率（） 189 41 58 63 66 PE（倍） 23 104 75 68 63 PB（倍） 04 04 04 04 04 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月16日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 629798 577515 583995 604273 623755 营业收入 763678 701296 699836 709361 714508 现金 98346 95867 102031 113233 125562 营业成本 730408 660099 658963 668276 674495 应收票据及应收账款 20940 19302 19226 19487 19629 营业税金及附加 1738 3408 3499 3547 3573 其他应收款 71219 79820 79653 80738 81323 营业费用 11841 11696 11672 11831 11917 预付账款 37283 23797 29149 29561 29836 管理费用 2155 2758 2752 2789 2810 存货 370186 327632 319461 323976 326991 研发费用 237 285 285 289 291 其他流动资产 31825 31096 34474 37278 40414 财务费用 1972 4400 2319 2397 2380 非流动资产 191053 190352 189622 188120 187928 资产减值损失 3896 6291 4403 3523 2818 长期投资 35497 37056 38611 40188 41754 其他收益 945 1025 1023 1037 1044 固定资产 8290 9787 10550 10997 11147 公允价值变动收益 835 2924 2632 2368 2132 无形资产 1739 2805 3278 3880 4474 投资净收益 735 1841 1837 1862 1875 其他非流动资产 145527 140704 137183 133055 130552 资产处置收益 29 185 110 108 136 资产总计 820852 767867 773617 792393 811683 营业利润 10890 11108 18097 21087 22550 流动负债 457048 396977 394692 399108 402494 营业外收入 10324 589 586 587 587 短期借款 9613 10566 11088 11760 12475 营业外支出 422 458 409 418 394 应付票据及应付账款 93058 91115 90959 92244 93103 利润总额 20792 11239 18275 21256 22744 其他流动负债 354377 295295 292644 295104 296916 所得税 3943 5419 7242 8241 8690 非流动负债 139165 142733 145475 149984 155232 净利润 16850 5820 11033 13014 14053 长期借款 63232 68866 74464 78974 84222 少数股东损益 3746 2874 6951 8495 9204 其他非流动负债 75933 73867 71010 71010 71010 归属母公司净利润 13104 2946 4082 4519 4850 负债合计 596213 539709 540166 549093 557726 EBITDA 14783 18414 22926 26200 27857 少数股东权益 155128 156172 163123 171618 180822 EPS（元股） 445 100 139 153 165 股本 3004 2947 2947 2947 2947 资本公积 4629 4557 4557 4557 4557 主要财务比率 留存收益 48915 48613 50033 51388 52841 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 69511 71986 70327 71682 73135 成长能力 负债和股东权益 820852 767867 773617 792393 811683 营业收入 83 82 02 14 07 营业利润 306 20 629 165 69 归属母公司净利润 1088 775 386 107 73 获利能力毛利率 44 59 58 58 56 现金流量表（百万元） 净利率 17 04 06 06 07 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 189 41 58 63 66 经营活动现金流 29395 11213 17472 20397 20872 ROIC 30 23 32 36 37 净利润 16850 5820 11033 13014 14053 偿债能力 折旧摊销 1257 1831 2332 2547 2733 资产负债率 726 703 698 693 687 财务费用 2893 4853 4045 4234 4418 净负债比率 190 220 215 182 149 投资损失 982 2190 1837 1862 1875 流动比率 14 15 15 15 15 营运资金变动 4189 10744 3230 3149 3077 速动比率 04 05 05 05 06 其他经营现金流 5189 11644 5129 5614 4620 营运能力 投资活动现金流 735 5676 5188 3654 4421 总资产周转率 10 09 09 09 09 资本支出 2495 1825 2806 2938 2897 应收账款周转率 447 350 366 368 367 长期投资 9418 1101 3918 2566 3243 应付账款周转率 145 112 114 114 114 其他投资现金流 11178 6400 1536 1849 1719 每股指标（元） 筹资活动现金流 31412 17390 6317 5541 4123 每股收益最新摊薄 445 100 139 153 165 短期借款 539 953 522 671 716 每股经营现金流最新摊薄 997 380 593 692 708 长期借款 6808 5634 5599 4510 5247 每股净资产最新摊薄 2359 2443 2386 2432 2482 普通股增加 1 57 0 0 0 估值比率 资本公积增加 169 72 0 0 0 PE 23 104 75 68 63 其他筹资现金流 38926 23848 12438 10723 10086 PB 04 04 04 04 04 现金净增加额 2822 305 6164 11202 12329 EVEBITDA 49 44 35 29 25 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025