年报点评报告：电量下滑及减值计提拖累业绩，分红提高彰显价值

核心观点与关键数据

业绩下滑：2024年公司实现营业收入213.72亿元，同比增加5.38%；归母净利润16.72亿元，同比减少24.24%。主要原因是利用小时数下滑、上网电价下降以及计提资产减值损失增加。2024Q4单季营业收入55.83亿元，同比减少22.01%；归母净利润1.77亿元，同比减少74.75%。

风电业务：风电板块售电收入减少，实现净利润14.39亿元，同比-20.73%。主要原因是来风偏弱导致利用小时数下降以及计提的风电固定资产减值损失2.92亿元。2024年风电控股装机容量达659万千瓦，同比新增29万千瓦；风电发电量139亿千瓦时，同比-1.23%；利用小时数2226小时，同比下滑193小时。2025年1-2月风电发电量同比+13.77%，来风修复有望带动电量增长。

光伏业务：光伏发电量2.14亿千瓦时，同比+23.7%；上网电量2.08亿千瓦时，同比+23.21%；利用小时数为1277小时，同比下滑99小时。

天然气业务：天然气业务板块实现净利润4.78亿元，同比减少49.50%，主要系天然气资产折旧费用增加。2024年售气量51.58亿立方米，同比+14.55%，但四季度因暖冬影响需求导致单季度售气量同比下滑27.91%。未来随着唐山LNG二阶段投产以及利用率增加，天然气板块有望稳健增长。

分红政策：公司拟按每股派发现金红利人民币0.21元（含税），现金分红比例52.81%，彰显公司回馈股东信心。

研究结论与投资建议

投资建议：考虑折旧成本增加与毛利下降因素，下调业绩预期。长期仍看好公司装机增量释放、利用小时数修复和天然气业务现金流优势。预计公司2025-2027年实现营业收入239.77/272.68/300.24亿元，实现12.2%/13.7%/10.1%增长；归母净利润实现22.09/26.56/30.38亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.53/0.63/0.72，对应PE分别为14.0/11.6/10.1倍。维持“买入”评级。

风险提示：电价下跌风险、装机速度不及预期、上游燃料涨价风险。