电量下滑及减值计提拖累业绩，分红提高彰显价值

新天绿能（600956SH） 证券研究报告年报点评报告 2025年03月27日 电量下滑及减值计提拖累业绩，分红提高彰显价值 公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入21372亿元，同比增加538；实现归母净利润1672亿元，同比减少2424。2024Q4单季，公司实现营业收入5583亿元，同比减少2201；实现归母净利润177亿元， 同比减少7475。业绩下滑主要系利用小时数、上网电价下降，叠加计提资产减值损失增加所致。公司拟按每股派发现金红利人民币021元（含税），现金分红比例5281。 利用小时数下滑及计提减值拖累风电业绩，来风恢复装机增量打开成长空间。2024年风电光伏板块售电收入减少，实现净利润1439亿元，同比2073，主要是来风偏弱导致利用小时数下降以及计提的风电固定资产减值损失292亿元所致。（1）装机方面：公司2024年风电控股装机容量达659 万千瓦，同比新增29万千瓦；管理装机容量709万千瓦，权益装机容量618 万千瓦。光伏控股装机37万千瓦，同比新增24万千瓦；管理装机容量17万 买入（维持） 股票信息 行业电力 前次评级买入 03月26日收盘价（元）733 总市值（百万元）3082773 总股本（百万股）420569 其中自由流通股（）9956 30日日均成交量（百万股517 股价走势 千瓦。（2）电量方面：2024年风电发电量达139亿千瓦时，同比123；上新天绿能沪深300 网电量136亿千瓦时，同比136；利用小时数2226小时，同比下滑193 小时。2024年光伏发电量214亿千瓦时，同比237；上网电量208亿千 瓦时，同比2321；利用小时数为1277小时，同比下滑99小时。2024年来风偏弱、利用小时数下滑拖累公司电量。（3）2025年来风有望恢复装机增量：公司2025年12月风电发电量同比1377，来风修复有望带动电量 增长。此外，公司储备项目丰富，打开未来增量空间。截至2024年底，公司 风电控股在建9644万千瓦，2024年新增风电核准容量378万千瓦。 折旧摊销或致天然气毛利下降，未来燃机有望协同天然气受益“两部制”电价。2024年天然气业务板块实现净利润人民币478亿元，同比减少4950，主要系天然气资产折旧费用增加，或导致天然气单方毛利下降。2024年公司 售气量为5158亿立方米，同比1455，但四季度因暖冬影响需求导致单季度售气量同比下滑2791。2024年新增天然气管道10874公里，新增LNG储罐4座，新增各类用户75077户。未来随着唐山LNG二阶段投产以及利用率增加，天然气板块有望稳健增长。此外，公司抢抓河北省燃气电厂“两部制”电价，2024年新增核准192万千瓦燃机，累计核准288万千瓦燃机，有望未来发挥燃机与天然气协同优势，贡献增量。 分红比例提升，持续回馈股东。公司2024年拟现金分红5281，拟以董事 会召开日公司已发行总股数42亿股为基数，按每股派发现金红利人民币021 元（含税），共计现金分红人民币883亿元（含税）。现金分红比例逐年提升，彰显公司回馈股东信心。 投资建议：考虑公司折旧成本增加与毛利下降因素，我们下调业绩预期，长 期仍看好公司装机增量释放利用小时数修复和天然气业务现金流优势，我 们预计公司20252027年实现营业收入239772726830024亿元，实现 122137101增长；归母净利润实现220926563038亿元，对应 20252027年EPS分别为053063072，对应PE分别为140116101 倍。维持“买入”评级。 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。 30 20 10 0 10 20 202403202407202411202503 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinminggszqcom 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziminggszqcom 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyugszqcom 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqigszqcom 相关研究 1、《新天绿能（600956SH）：“风”“气”双擎，立足 河北，聚势扩张》20250317 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 20282 21372 23977 27268 30024 增长率yoy（） 93 54 122 137 101 归母净利润（百万元） 2207 1672 2209 2656 3038 增长率yoy（） 37 242 321 203 144 EPS最新摊薄（元股） 052 040 053 063 072 净资产收益率（） 101 77 97 111 120 PE（倍） 140 184 140 116 101 PB（倍） 14 14 14 13 12 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月26日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12955 14422 17930 21834 26619 营业收入 20282 21372 23977 27268 30024 现金 3420 3056 6755 8458 12436 营业成本 15206 17168 18992 21247 23204 应收票据及应收账款 6271 7159 7695 8943 9741 营业税金及附加 82 89 101 117 132 其他应收款 291 258 316 344 388 营业费用 4 6 6 7 9 预付账款 734 677 833 885 992 管理费用 710 706 719 818 901 存货 968 2163 1271 2049 1895 研发费用 372 377 360 409 490 其他流动资产 1271 1109 1060 1154 1166 财务费用 1066 1218 1545 1603 1701 非流动资产 66062 69595 72227 74368 76103 资产减值损失 116 308 151 132 142 长期投资 3597 3677 3819 3931 4057 其他收益 290 710 719 604 547 固定资产 48823 49809 57308 60902 65823 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3034 3562 4223 4760 5308 投资净收益 366 148 299 265 333 其他非流动资产 10608 12546 6876 4775 914 资产处置收益 3 1 1 1 1 资产总计 79017 84016 90157 96201 102722 营业利润 3362 2339 3123 3804 4325 流动负债 18693 22599 25826 27998 30744 营业外收入 13 17 17 17 17 短期借款 2411 3939 5063 6389 7614 营业外支出 7 10 8 9 9 应付票据及应付账款 487 541 603 672 736 利润总额 3368 2347 3131 3812 4334 其他流动负债 15795 18120 20160 20937 22394 所得税 634 446 592 723 821 非流动负债 33583 34305 35850 38037 39903 净利润 2734 1900 2539 3089 3513 长期借款 30693 33521 35066 37253 39119 少数股东损益 527 228 330 432 474 其他非流动负债 2889 784 784 784 784 归属母公司净利润 2207 1672 2209 2656 3038 负债合计 52276 56904 61676 66034 70647 EBITDA 6560 6796 8517 9632 10716 少数股东权益 4864 5419 5749 6182 6656 EPS（元股） 052 040 053 063 072 股本 4187 4206 4206 4206 4206 资本公积 6611 6754 6754 6754 6754 主要财务比率 留存收益 9989 10762 11800 13054 14488 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 21877 21693 22731 23985 25419 成长能力 负债和股东权益 79017 84016 90157 96201 102722 营业收入 93 54 122 137 101 营业利润 23 304 335 218 137 归属母公司净利润 37 242 321 203 144 获利能力毛利率 250 197 208 221 227 现金流量表（百万元） 净利率 109 78 92 97 101 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 101 77 97 111 120 经营活动现金流 4852 3721 10090 7501 10521 ROIC 50 41 49 53 56 净利润 2734 1900 2539 3089 3513 偿债能力 折旧摊销 2379 3080 3841 4218 4681 资产负债率 662 677 684 686 688 财务费用 1100 1243 1575 1690 1814 净负债比率 1410 1601 1488 1465 1350 投资损失 366 148 299 265 333 流动比率 07 06 07 08 09 营运资金变动 1127 2609 2293 1355 715 速动比率 06 05 06 06 07 其他经营现金流 131 254 142 124 132 营运能力 投资活动现金流 6416 6942 6316 6217 6215 总资产周转率 03 03 03 03 03 资本支出 6557 7507 6402 6287 6344 应收账款周转率 35 32 32 33 32 长期投资 22 212 144 116 130 应付账款周转率 343 336 334 335 332 其他投资现金流 163 353 230 186 259 每股指标（元） 筹资活动现金流 2310 2890 72 419 327 每股收益最新摊薄 052 040 053 063 072 短期借款 288 1528 1124 1326 1225 每股经营现金流最新摊薄 115 088 240 178 250 长期借款 264 2827 1546 2186 1866 每股净资产最新摊薄 520 516 540 570 604 普通股增加 0 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 30 142 0 0 0 PE 140 184 140 116 101 其他筹资现金流 2316 1626 2742 3093 3418 PB 14 14 14 13 12 现金净增加额 3886 335 3698 1703 3978 EVEBITDA 109 111 86 78 69 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损