2023年报、2024年一季报点评：地产业务收缩拖累短期业绩，看好半导体设备起量

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月29日 2023年报&2024年一季报点评：地产业务收缩拖累短期业绩，看好半导体设备起量 万业企业(600641) 评级： 增持 股票代码： 600641 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 21.19/9.16 目标价格： 总市值(亿) 115.58 最新收盘价： 12.42 自由流通市值(亿) 115.58 自由流通股数(百万) 930.63 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►地产业务战略性持续收缩，半导体设备快速放量&在手订单饱满 2023年公司实现营业收入9.65亿元，同比-16.67%，其中Q4为2.03亿元，同比-77.66%。分业务来看：1）房产销售：2023年实现收入5.48亿元，同比-39.03%，收入占比下降至56.77%，同比-20.82pct；2）专用设备制造：2023年实现收入3.46亿元，同比+67.53%，收入占比达到35.85%，同比+18.02pct。具体来看，2023年凯世通和嘉芯半导体分别实现收入2.31和 1.18亿元，分别同比+65%和78%。3）物业服务：2023年实现收入3554万元，同比+8.05%；4）房产租赁：2023年实现收入2012万元，同比+3.24%，物业和房产租赁服务表现相对稳健。 2024Q1公司实现营业收入0.99亿元，同比-20.24%。2023年至今，凯世通和嘉芯半导体合计获得集成电路订单约4亿元，2020年至今累计获得集成电路订单17亿元。考虑到2020-2023 年公司专用设备制造收入合计约7亿元，我们判断公司目前在手订单可达约10亿元。随着集成电路订单陆续完成设备交付、收入确认，有望对公司收入端表现产生较大提振作用。 ►期间费用率大幅增长，利润端短期承压 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.51和0.77亿元，分别同比-64.32%和- 75.85%，利润端承压。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为8.70%和8.02%，分别同比- 24.71和-19.64pct，盈利水平明显下降。1）毛利端：2023年销售毛利率为46.96%，同比-7.48pct,其中房产销售、专用设备制造、物业服务、房产租赁业务毛利率分别为66.51%、18.01%、6.63%和51.44%，同比+2.04、-1/73、+7.23和-2.43pct，可见毛利率较低的专用设备制造业务收入占比提升，是公司毛利率明显下降的主要原因。2）费用端：2023年期间费用率为36.60%，同比 +16.75pct，明显压制净利率表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.70、+6.73、 +7.56和+0.75pct，研发费用率明显提升，主要系加大凯世通研发投入力度。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为474和1282万元，分别同比-94.10%和 +0.72%。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为-14.62%和12.93%，同比-70.85和+2.69pct。2023Q1销售毛利率和期间费用率分别为77.27%和78.00%，同比+24.72和+33.43pct。2024Q1公司公允价值变动净收益为-4046万元，同比下降7954万元，投资净收益为979万元，同比减少4766万元，主要系购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生浮亏和下跌所致。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►立足离子注入机，“1+N”半导体设备平台化快速扩张 1）凯世通：国内实现28nm低能离子注入工艺全覆盖的国产供应商，并开发全系列离子注入 机，包括面向CIS的大束流注入机、中束流离子注入机、氢离子大束流注入机以及面向碳化硅的高温离子注入机。2024Q1凯世通发布CIS大束流离子注入机，该产品于2023Q4收到客户订单，并于2024年3月向客户进行交付。此外，2023年凯世通开拓出多家12英寸晶圆厂新客户，多款离子注入机设备产品获得了重要晶圆厂客户的重复采购。2024Q1凯世通向多家重复订单客户共计发货8台离子注入机设备，4月新增数台客户订单。2）嘉芯半导体：2023年8月与嘉善复旦研究院签署战略合作协议，携手加强科研投入与人才建设，实现产-学-研融合。与此同时，嘉芯半导体正在进行一系列新产品及新工艺的开发立项，为实现核心设备自主可控提供持续动力。 投资建议 考虑到公司设备交付节奏和地产业务进展，我们调整公司2024-2025年营业收入预测分别为 12.26和13.86亿元（原值14.09和16.67亿元），并预计2026年营业收入为16.27亿元；调整公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.78和2.15亿元（原值4.68和5.44亿元），并预计2026年归母净利润为2.65亿元；调整公司2024-2025年EPS分别为0.19、0.23元（原值0.50和0.58元），并预计2026年EPS为0.29元。2024/4/26日收盘价12.42元对应PE分别为65、54和44倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,158 965 1,226 1,386 1,627 YoY（%） 31.6% -16.7% 27.1% 13.1% 17.3% 归母净利润(百万元) 424 151 178 215 265 YoY（%） 12.5% -64.3% 17.5% 21.1% 23.4% 毛利率（%） 54.4% 47.0% 42.7% 37.9% 37.5% 每股收益（元） 0.46 0.16 0.19 0.23 0.29 ROE 5.1% 1.8% 2.0% 2.4% 2.9% 市盈率 27.28 76.48 65.08 53.75 43.56 半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 965 1,226 1,386 1,627 净利润 84 132 165 212 YoY(%) -16.7% 27.1% 13.1% 17.3% 折旧和摊销 52 38 38 38 营业成本 512 703 861 1,017 营运资金变动 -213 -220 -137 -89 营业税金及附加 55 74 83 98 经营活动现金流 -241 -132 -41 40 销售费用 27 29 28 29 资本开支 -692 -40 -40 -40 管理费用 198 221 222 244 投资 589 -99 -99 -99 财务费用 -36 -18 -23 -20 投资活动现金流 -40 441 -28 -8 研发费用 163 172 166 163 股权募资 340 191 0 0 资产减值损失 -15 -5 -8 -10 债务募资 400 63 80 50 投资收益 110 61 111 130 筹资活动现金流 583 140 33 0 营业利润 178 170 215 276 现金净流量 302 449 -36 32 营业外收支 -9 3 3 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 169 173 218 279 成长能力 所得税 85 42 52 67 营业收入增长率 -16.7% 27.1% 13.1% 17.3% 净利润 84 132 165 212 净利润增长率 -64.3% 17.5% 21.1% 23.4% 归属于母公司净利润 151 178 215 265 盈利能力 YoY(%) -64.3% 17.5% 21.1% 23.4% 毛利率 47.0% 42.7% 37.9% 37.5% 每股收益 0.16 0.19 0.23 0.29 净利润率 15.7% 14.5% 15.5% 16.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.4% 1.6% 1.9% 2.3% 货币资金 3,049 3,498 3,462 3,495 净资产收益率ROE 1.8% 2.0% 2.4% 2.9% 预付款项 56 351 430 509 偿债能力 存货 1,103 1,068 1,183 1,249 流动比率 5.13 5.27 4.75 4.43 其他流动资产 968 1,030 1,104 1,192 速动比率 3.86 3.90 3.42 3.13 流动资产合计 5,175 5,947 6,180 6,444 现金比率 3.02 3.10 2.66 2.40 长期股权投资 786 886 986 1,086 资产负债率 16.8% 17.3% 18.3% 19.0% 固定资产 142 134 126 118 经营效率 无形资产 110 120 130 140 总资产周转率 0.09 0.11 0.12 0.14 非流动资产合计 5,411 5,005 5,109 5,213 每股指标（元） 资产合计 10,586 10,952 11,289 11,657 每股收益 0.16 0.19 0.23 0.29 短期借款 352 452 532 582 每股净资产 8.99 9.31 9.54 9.83 应付账款及票据 300 195 215 226 每股经营现金流 -0.26 -0.14 -0.04 0.04 其他流动负债 357 481 552 647 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,009 1,129 1,300 1,456 估值分析 长期借款 245 245 245 245 PE 76.48 65.08 53.75 43.56 其他长期负债 525 518 518 518 PB 1.92 1.33 1.30 1.26 非流动负债合计 770 764 764 764 负债合计 1,779 1,892 2,063 2,219 股本 931 931 931 931 少数股东权益 442 395 346 293 股东权益合计 8,807 9,060 9,225 9,438 负债和股东权益合计 10,586 10,952 11,289 11,657 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有