2024年年报点评：自有矿产量提升明显，减值拖累业绩

2024年年报显示，公司营收45.8亿元，同比-42.4%，归母净利-6.2亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4营收10.8亿元，同比-18.1%，环比+17.9%，归母净利-1.6亿元，同比减亏2.3亿元，环比减亏1.1亿元，扣非归母净利-3.1亿元，同比减亏0.4亿元，环比亏损增加0.1亿元，业绩位于预告中值。

业绩表现主要受两方面影响：自有矿产量提升与存货减值拖累。1）产量：锂精矿产量28.6万吨，同比增长64.9%；锂产品产销量6.8万吨和6.6万吨，同比+19.2%、+25.4%。2）价格：国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.8%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%。3）利润：毛利率2.4%，同比下降10.1pct，锂业务毛利率2.8%，同比下降9.1pct，24Q4毛利率0.4%，环比下降3.5pct，主要因锂价下跌。4）库存：锂精矿库存17.2万吨，同比增长6.6万吨；锂产品库存0.67万吨，同比增长0.13万吨。

减值方面，信用减值0.4亿元，存货减值3.1亿元（24Q4计提1.7亿元），成为主要拖累项。非经常性损益2.8亿元，主要为政府补助和套期保值损益。

核心看点：自有资源陆续投产，木绒锂矿建成后产能大幅提升。四川业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目技改后产能达29万吨，持续降本；木绒锂矿规划300万吨采选产能，投产后将显著提升一体化产能和盈利能力。

投资建议：津巴锂矿技改提升产能，木绒锂矿高品位、大规划，预计2025-2027年归母净利2.3、4.3、5.3亿元，对应PE为53、28、23倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。