2024年年报点评：锂价下行，高价原料+减值拖累业绩

天齐锂业（002466SZ）2024年年报点评 锂价下行，高价原料减值拖累业绩2025年03月28日 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1306亿元，同比677，归母净利790亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利792亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4实现营收300亿元，同比578，环比178，归母净利220亿元，同比亏损增加140亿元，环比亏损增加170亿元，扣非归母净利219亿元，同比亏损增加138亿元，环比亏损增加167亿元。 锂盐销量明显提升，高价精矿库存拖累业绩。1）锂矿端：2024年泰利森锂精矿产量141万吨，其中技术级57万吨，销售给雅保693万吨，截至24年底公司锂精矿库存299万吨，同比269；2）冶炼端：2024年安居项目爬坡并实现达产，锂盐产量71万吨，同比394，销量103万吨，同比815；2）价：2024年国内电池级碳酸锂均价90万元，同比646，其中24Q4电池级碳酸锂均价76万元，环比48；3）高价精矿库存拖累锂板块业绩：2024年随着新购低价精矿入库及库存精矿消耗，公司冶炼端精矿成本逐步贴近市场价，但我们预计由于锂盐价格持续下跌，公司冶炼端原料成本较高，拖累锂板块业绩。 SQM投资收益大幅下滑：2024年公司投资收益84亿元，同比减少395亿元，其中24Q4为06亿元，环比减少16亿元，一是由于公司重要的参股公司SQM因锂价下跌业绩下滑，二是由于智利当地法院对SQM的税务诉讼进行重新裁决，24Q1SQM补税约11亿美元，导致2024年SQM净利润为289亿元，SQM贡献的投资收益大幅下滑。 资产减值增加：2024年公司计提资产减值211亿元，同比增加138亿元，其中24Q4计提资产减值167亿元，环比增加152亿元。分项目看，2024年计提存货减值70亿元，主要由于澳大利亚奎纳纳一期氢氧化锂项目成本较高；计提在建工程减值133亿元，主要由于锂价下跌，公司决定终止澳大利亚奎纳纳二期24万吨氢氧化锂项目并全额计提减值。 财务费用增加：2024年财务费用90亿元，同比增加88亿元，其中汇兑损失55亿元，同比增加74亿元，单季度看，24Q4财务费用为82亿元，环比增加97亿元，主要由于澳元及人民币对美元贬值造成汇兑损失增加。 投资建议：公司控股澳洲greenbush锂矿，成本优势显著，化学级三号工厂扩产项目规划25年10月投产，国内四川措拉项目稳步推进，自有资源产能持续提升，冶炼端配套项目同步扩张，我们预计公司20252027年归母净利105、214和290亿元，对应3月27日收盘价的PE为49、24和18倍，由于预计公司精矿原料成本仍高于市场价，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13063 11603 14487 16820 增长率（） 677 112 248 161 归属母公司股东净利润（百万元） 7905 1047 2144 2901 增长率（） 2083 1132 1047 353 每股收益（元） 482 064 131 177 PE 49 24 18 PB 12 12 11 11 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月27日收盘价） 谨慎推荐下调评级 当前价格：3099元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxuemszqcom 研究助理南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱：nanxueyuanmszqcom 相关研究 1天齐锂业（002466SZ）2023年年报点评矿价调整滞后拖累业绩，SQM投资收益大幅下滑20240331 2天齐锂业（0024666SZ）2022年年报点评锂资源龙头业绩高增，2027年战略规划凸显战略雄心20230402 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 13063 11603 14487 16820 成长能力（） 营业成本 7045 6849 7744 8070 营业收入增长率6775 1118 2485 1610 营业税金及附加 59 46 58 67 EBIT增长率8619 1503 4762 3651 销售费用 16 23 22 25 净利润增长率20832 11325 10472 3532 管理费用 650 812 942 841 盈利能力（） 研发费用 44 35 43 50 毛利率4607 4097 4654 5202 EBIT 4585 3895 5750 7850 净利润率6051 902 1480 1724 财务费用 899 204 404 412 总资产收益率ROA1151 144 276 346 资产减值损失 2114 540 0 0 净资产收益率ROE1887 244 479 617 投资收益 840 1161 1459 1916 偿债能力 营业利润 1432 4311 6805 9353 流动比率255 223 221 234 营业外收支 140 0 0 0 速动比率173 158 147 161 利润总额 1292 4311 6805 9353 现金比率114 096 078 085 所得税 1321 1293 2042 2806 资产负债率（）2839 2831 2715 2544 净利润 29 3018 4764 6547 经营效率 归属于母公司净利润 7905 1047 2144 2901 应收账款周转天数1494 6700 6700 6700 EBITDA 5722 5139 7188 9498 存货周转天数11860 14401 14401 14401 总资产周转率018 016 019 021 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 5767 5879 5172 5836 每股收益482 064 131 177 应收账款及票据 790 2289 2858 3318 每股净资产2553 2616 2728 2865 预付款项 70 81 91 95 每股经营现金流338 248 252 386 存货 2289 2162 3055 3184 每股股利000 019 040 054 其他流动资产 3933 3235 3442 3610 估值分析 流动资产合计 12850 13646 14619 16043 PE 49 24 18 长期股权投资 26251 27411 28870 30786 PB12 12 11 11 固定资产 12480 15108 17839 20753 EVEBITDA1043 1162 831 629 无形资产 4299 4331 4320 4309 股息收益率（）000 062 128 173 非流动资产合计 55828 59171 63136 67841 资产合计 68678 72817 77754 83884 短期借款 1314 1314 1314 1314 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 1601 2292 2591 2700 净利润29 3018 4764 6547 其他流动负债 2127 2522 2714 2837 折旧和摊销1138 1244 1438 1648 流动负债合计 5041 6127 6618 6851 营运资金变动94 138 1189 527 长期借款 11203 11203 11203 11203 经营活动现金流5554 4077 4128 6327 其他长期负债 3251 3286 3286 3286 资本开支4523 3173 3726 4220 非流动负债合计 14454 14490 14490 14490 投资1723 0 0 0 负债合计 19496 20617 21108 21341 投资活动现金流5883 3173 3726 4220 股本 1641 1641 1641 1641 股权募资5 0 0 0 少数股东权益 7290 9261 11881 15528 债务募资3048 0 0 0 股东权益合计 49182 52200 56646 62543 筹资活动现金流3241 792 1110 1443 负债和股东权益合计 68678 72817 77754 83884 现金净流量3695 112 708 664 公司财务报表数据预测汇总 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区