2025财年二季报点评：业绩超预期，入境游火爆带动日本优衣库持续增长

FY2Q25公司营收8,950亿日元，同比增长13.6%，符合预期，主要得益于日本入境游火爆带动日本优衣库同店销售净额增长9.8%。分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU分别实现营收2,749/5,124/752亿日元，同比分别+14%/+16%/+5%。营业利润1,467亿日元，同比增长32.8%，超出预期，主要系销售强劲带动折扣率下行，营业利润率提升至16.4%。日本优衣库营业利润率同比提升3.7pct至16.5%，主要系销售强劲，折扣率改善带动毛利率提升。展望25财年，公司维持营收指引为3.4万亿日元，并将营业利润指引上调至5,450亿日元（同比+8.8%，对应营业利润率16.0%）。

大中华区优衣库&GU&全球品牌业务转型进度仍待验证。大中华区优衣库FY2Q25营收同比下滑约3%，经营溢利下滑约9%，主要系中国地区差异及消费意愿较低，公司计划利用制造和零售中心优势调整订单和生产，但本地化尝试仍需加强。GU品牌定位及库存管理体系仍在探索中。全球品牌主动关闭亏损门店，Theory等品牌盈利能力提升，但持续性仍待验证。

盈利预测与投资评级：预计FY2025-27公司营收分别为3.5/3.8/4.3万亿日元，归母净利润分别为3,896/4,308/4,842亿日元，当前股价对应PE分38/34/31倍。维持目标价53,000日元，维持“中性”评级。

风险提示：新品销售不及预期，新市场拓展不及预期，库存管理风险。