2025财年一季报点评：业绩&指引超预期，AI产品需求持续高景气

事件：英伟达发布2025财年一季报，该财季公司实现收入260亿美元，同比+262%，环比+18%，Non-GAAP净利润152亿美元，同比+462%，环比+19%；同时公司预计：第二财季收入为280±5.6亿美元，中值对应同比+107%，环比+7.5%，第二财季毛利率为75.5±0.5%，全年毛利率为75%左右。同时公司宣布将每股拆分为10股，美国时间6月7日执行。公司业绩及指引超出市场一致预期。 B系列出货进展超预期，产品过渡期需求不减 数据中心业务收入225.6亿美元，同比+427%，环比+23%，计算业务同比增长超过5倍，网络业务同比增长超过3倍，其中： 1）B系列出货进展超预期，产品过渡期H系列需求不减。公司于3月18日GTC大会上推出的最新Blackwell架构GPU产品于2024年二季度开始出货，并预计在三季度爬坡放量，同时前一代Hopper系列产品需求在一季度继续增加，H100的供给问题已经缓解，但是H200的供给依然紧张。 我们认为公司B系列产品出货节奏超出了先前预期，有望更快贡献业绩，同时客户对H系列需求并未因B系列推出而褪去，公司数据中心业务有望在产品过渡期保持增长节奏。 2）客户结构优化，需求可持续性得到提升。本季度大型云厂客户在公司数据中心业务收入占比由上个季度的50%以上降低至45%左右，其它方向的需求开始显现，公司预计主权AI相关收入将在今年从无到有增长至数十亿美元，同时消费级互联网、主权AI、自动驾驶和医疗健康都会产生数十亿美元的垂直方向。我们认为公司客户结构优化是算力需求高持续性的必要条件，在大型云厂资本开支继续增长背景下，其它方向的需求将推动算力需求再上一个台阶。 盈利预测与投资评级：考虑到公司不断推出具有顶尖竞争力的AI算力产品，且需求有望保持增长，我们将公司FY2025-2027预期Non-GAAP净利润由621/668/743亿美元上调至658/844/986亿美元，最新收盘价对应P/E分别为43/33/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险，竞争加剧，供应链爬坡不及预期，客户资本开支不及预期