海外教育行业点评：好未来发布2025财年二季报：收入、利润超预期，培优业务保持较快增长

事项：10月24日晚间，好未来公布FY2025Q2季度业绩（2024年6-8月），净收入6.19亿美元，yoy+50.4%，归母净利润0.57亿美元，yoy+51.5%； Non-GAAP经营利润0.65亿美元，yoy+22.5%，Non-GAAP归母净利润0.74亿美元，yoy+26.4%。 Q2收入、利润超预期，Non-GAAP经营利润率10.4%。2024年6-8月公司总收入6.19亿美元，yoy+50.4%，高于彭博一致预期（6.01亿美元）；Non-GAAP经营利润0.65亿美元，yoy+22.5%，高于彭博一致预期（0.25亿美元）。 Q2公司毛利率56.3%，同降2.6ppt，预计系硬件业务拖累；销售费用率29.4%，同增1.1ppt，预计系硬件业务营销投入加大所致；管理费用率19.3%，同降4.3ppt，控制较好。Q2公司经营利润率7.7%，同比稳定；Non-GAAP经营利润率10.4%，同降2.4ppt。 培优业务保持较好势头，Q2末递延收入同增59%。培优业务是公司最大的业务条线。据公司公开业绩会，Q2培优业务保持较好增长势头，主要由产能扩张&报名人次增长所推动，家长开始更多注重孩子的全面发展，对素养课的兴趣在提升。效率指标方面，线下网点利用率、续班率、退款率等指标保持在健康水平。服务质量和师训能力是关键成功要素，公司坚持标准化教学+教师内部培养，推动业务长期健康发展。根据财报，Q2末公司递延收入余额5.18亿美元，yoy+59%，维持较快增长。 网校、硬件业务持续投入，硬件产品保持较高用户活跃度。1）顺应在线教育需求变化，公司持续丰富产品、创新交互形式，推出包括科学、博物、人文创作等课程，同时持续加强运营能力、优化营销策略。据公司，目前网校盈利模型尚不成熟，但总体保持收入和利润的平衡发展。2）硬件业务也是公司战略重点之一，助力公司覆盖到线下教学网络以外的更广泛的人群。智能学习硬件瞄准家庭自学场景，自2023年2月推出第一款学习机以来，公司已多次在硬件、内容和AI功能上进行迭代，8月底公司新推出了价格带更低的学练机产品，进一步丰富产品矩阵。据公司，目前硬件产品用户活跃度较好，尽管用户基数不断增多，但周活用户数保持8成以上占比，绝大多数的周活用户一周至少使用5天及以上。据公司，硬件业务主要成本包括产品和内容研发、渠道费用和物料成本，短期仍然处于亏损状态。 投资建议：教培政策稳定，国家支持合规产品发展。好未来是全国K12教培龙头，产品和教研优势显著。“双减”后公司成功转型素质教育+科技，重回增长快轨，其中核心培优业务快速增长，硬件等新业务快速起量，我们看好公司教育业务的持续增长与中期盈利改善。建议积极关注。 风险提示：政策趋严，硬件等新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，产品及服务质量下滑。 重点公司盈利预测、估值与评级