纺织服饰行业周报：优衣库欧美业绩超预期带动增长，推荐出口和出海优质标的

重点推荐：开润股份&华利集团&泡泡玛特&健盛集团&申洲国际&名创优品&滔搏&361度&报喜鸟 出口/出海链：开润股份/华利集团/泡泡玛特/健盛集团/申洲国际/名创优品/兴业科技； 运动户外品牌：滔搏、361度、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：欧美需求仍然向好，推荐出口链及出海优质企业 开润股份：出口&出海&出行链标的，五一2024年箱包及服装代工补库背景下预计高双增长，品牌端受出行景气度提升催化，在精细化运营下90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇，全年预计业绩端实现50%+增长。华利集团：2023年净利率15.9%（+0.2pct），精细化管理优势突出，产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间。公司老客户补库趋势向好、新客户爬坡并不断开发新客户，2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，产能储备充足，预计2024Q1低基数下业绩高增。泡泡玛特：IP+品类逻辑持续兑现，如PTS 善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。健盛集团：2023年业绩超预期，棉袜持续稳健增长，净利率创新高。2024 Q1无缝新客户订单有望放量，产能利用率提升下盈利能力提升空间充分。申洲国际：2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年美金ASP+1%、量增约15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克收入单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位数、国内品牌/lululemon收入增长30%+/40%+，毛利率年底修复至30%。名创优品：Chiikawa联名热度出圈，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。滔搏：大客户财报均指引大中华表现良好，预计公司FY2024Q4流水好于市场预期，同时阿迪达斯对2024年大中华区收入指引双位数增长，滔搏受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2024Q1流水如期高增，2024Q1在加强专业品类及拓店下流水增长约20%，全年订货会预计15-20%增长，同时电商高速增长贡献弹性，海外独立站加速布局。 报喜鸟：2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏体现多品牌优势，预计2024年主品牌批发收入恢复，哈吉斯多品类多系支撑面积增长及店效提升。 行业：优衣库欧美市场带动上半年增长，3月台企订单环比改善 优衣库：发布FY2024H1业绩，FY2024H1营收/营业利润分别同比增长9.0%/16.7%，分品牌看，优衣库日本收入/利润同增2%/15%，收入低于预期，利润超预期；优衣库全球收入/利润同增17%/23%，基本符合预期，其中大中华区销售不及预期，欧美市场收入、利润均超预期；故FY2024收入指引下调200亿日元至3万亿日元，经营利润指引维持不变。台企：3月均环比改善明显，部分同比持续增长。制鞋丰泰/裕元/志强同增11%/0.2%/25%，制衣儒鸿/聚阳同增18%/12%，箱包威宏同增3%风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑赢大盘，H股跑输大盘 本周（2024年4月8日-2024年4月12日） A股板块表现：纺织服装板块下跌0.53%，沪深300下跌2.58%，跑赢大盘2.1pct，在31个一级行业中排名第4，子行业表现来看，纺织制造下跌1.40%，跑赢大盘1.2pct； 服装家纺下跌1.15%，跑赢大盘1.4pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌0.30%，恒生指数下跌0.01%，跑输大盘0.3pct。 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘 图2：纺服板块本周下跌0.53%，涨幅居前 个股表现，晶苑国际、三夫户外、航民股份涨幅居前三，涨幅分别为16.7%、15.4%、14.0%；华生科技、慕尚集团控股、安奈儿跌幅居前三，跌幅分别为33.2%、25.8%、18.3%。 图3：晶苑国际、三夫户外、航民股份涨幅居前三 图4：华生科技、慕尚集团控股、安奈儿跌幅居前三 1.2、重点推荐：开润股份&华利集团&泡泡玛特&健盛集团&申洲国际&名创优品&滔搏&361度&报喜鸟 1.2.1、开润股份：出口/出海/出行链标的，预计2024年业绩端蓄力向上 2024全年展望乐观，Q1业绩预计好于我们预期。2024Q1预计收入增长20%+，利润端5000-5500万元，对应增速43%-57%，其中2024Q1，预计2B收入增长20%左右；预计2C收入增长20-30%，国内新品上量后业绩有望逐季改善。 箱包代工补库下稳健增长，服装进一步成长。全球PC出货量按季改善，根据IDC预测，2024Q1全球PC出货量同比增长1.5%，且下游运动休闲客户迪卡侬、Nike及VF去库接近尾声，预计2024年随IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下，箱包有望实现双位数增长；服装代下单随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30-50%增长。同时利润端，预计箱包代工利润率随数字化推进，生产效率提高而稳中有升，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。 品牌业务规模及盈利持续双回暖。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升，预计2024年90分通过加大新品及包袋投入，提升市场份额。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下2023年前三季度均盈利，新品毛利率高于老品约4-6pct，预计全年实现微利，目前新品销售占比不足10%，看好2024年盈利进一步改善。 小米：小米SU7催化，2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 图5：全球PC出货量按季改善 图6：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 图7：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升 1.2.2、华利集团：老客补库、新客爬坡配合产能投放，精细化管理下预计业绩稳健 2024Q1越南鞋出口金额双位数增长，预计公司2024Q1明显好于行业。根据越南统计局披露数据，2024Q1越南鞋/服出口金额同比增长+12%/+8%，鞋品类增长快于服装。 图8：2024Q1越南鞋/服出口同比增长+12%/+8% 2023年销量逐季改善，单价持续上行，净利率逆势提升。2023年公司收入201.14亿元（-2.2%）主要由于部分客户去库存影响订单，归母净利润32亿元（-0.9%），精细化管理下盈利能力稳健，毛利率25.6%（-0.3pct）、净利率15.9%（+0.2pct）。拆分量价：2023年销量1.9亿双（-13.9%），人民币单价105.9元（+13.6%），产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间。 2023Q4销量增速转正，各季度价增持续，Q1-Q4销量同比-24.7%/-17.8%/-17%/+5.2%，人民币平均出货价同比+17.8%/+16.9%/+12.2%/+6.2%。 2023年第一大客户收入增速略降体现韧性，主要客户库存去化顺利，订单展望良好。前五大客户收入同比-3.95%/+2.6%/-30.67%/-37.1%/-9.8%，第一大客户收入增速略降，体现韧性。 2023年新品牌订单增长较好，高潜力新客户爬坡，并不断开发新客户。前五大客户收入合计165.68亿元（-8.9%），占比82.37%（-9pct），预计新品牌中锐步品牌表现好于预期。公司2021年合作NB、亚瑟士、ON，2023Q1新增Lululemon和锐步出货，2023年预计锐步、Lulu分别达到中、低万级出货量，公司储备潜力客户，2024年除新品牌爬坡外还将继续合作新品牌。 2024H1印尼及越南2家成品鞋工厂投产，产能储备充足。截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3ct），员工人数15.75万人（+1.3%）。预计2024H1越南2家新工厂（成品鞋及半成品厂）、印尼1家成品鞋厂逐步投产，2024H2仍有新工厂预计投产，产能储备充足。2023年资本开支11.55亿元，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。 1.2.3、泡泡玛特：IP+品类逻辑进入兑现阶段，看好海外市场第二成长曲线 近期LABUBU与瑞幸联名进一步提升年轻群体认知度，4月12日在北京泡泡玛特城市乐园举办2024PTS北京国际潮玩节，大量IP和艺术家参展，融合乐园体验和IP演绎，有效提升IP影响力和乐园曝光度。 2023年表现&2024Q1表现：2023年国内线下收入同增46%，国内线上同减7%，海外同增135%，利润超预期。2024Q1预计收入增速超35%。 2024年指引：预计收入、利润增速30%+，利润增速略高于收入增速，其中国内收入同增15%-20%，海外收入同增100%+。 收入端： （1）开店加速：预计到2027年末门店门店总数达到1000家，其中国内门店约600家，海外门店约400家，截止2023年末国内/海外门店数分别为363/80家，预计全年新开门店105家，其中国内门店45家，海外门店60家，国内市场看好全渠道体系完善，新开门店主要以下沉市场为主，海外市场看好东南亚及欧美市场布局加速，借助CRYBABY、Riot叛桃等海外设计师IP快速出圈。 （2）店效提升：国内门店方面，目前整体单店收入已达到历史高点，2023年单店年化平均收益717万元，拆分来看，一线/新一线、二线及以下城市单店年化平均收益分别为840/685/622万元，随着后续全渠道体系持续完善、门店精细化运营以及公司新品类上线，单店年化平均收益有望进一步提升。海外门店方面，2023年单店年化收益为1190万元，目前东亚（港澳台及日韩地区）收入占比约50%，看好后续发力东南亚及欧美等高消费潜力市场，带动单店年化收益提升。 利润端：（1）业务结构优化：高单价高毛利的海外业务收入占比提升，有望带动公司综合毛利率、净利率双增。（2）产品矩阵扩张：公司预计于2024年6月上线积木产品线，并且目前仍有多条新产品线处于孵化中，高毛利新品有望带动公司盈利能力提升。 盈利预测与估值：综合来看，预计2024-2026年归母净利润为14.5/18.6/23.5亿元，未来三年利润复合增速接近30%，成长确定性较高，看好IP+品类逻辑持续兑现，东南亚及欧美市场扩张有望带动收入高增。 1.2.4、健盛集团：2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 2023年业绩超预期，其中（1）棉袜稳健增长，收入/利润同比+2.7%/+19%，棉袜具备刚需属性且公司与优衣库、PUMA、UA等众多优质客户保持长期稳定的合作，订单较