海外教育行业点评：好未来发布2024财年二季报：营收、利润略超预期，业绩持续修复

事项：好未来（TAL.N）发布FY2024Q2季报，2023年6-8月净收入4.12亿美元，yoy+40.1%；经营利润3179万美元，yoy+113.5%；归母净利润3790万美元，上年同期亏损79万美元；Non-GAAP经营利润（不考虑股权激励费用）5267万美元，yoy+24.5%。 营收略超市场预期，素质及学习机新业务较快增长。公司营收已经连续两个季度双位数正增长，FY24Q2净收入4.12亿美元，同比增长40.1%，略超市场预期（参考彭博一致预期3.95亿美元）。分业务看，1）公司目前超70%收入来自教培业务，其中素质新业务增速预计保持双位数较快增长，主要得益于线下网络扩容以及入学人次的提升，是公司业绩的核心驱动。2）内容业务预计在学习机的带动下保持较好增势，学而思学习机于今年2月推出，凭借强大的内容优势迅速起量。据IDC数据，2023年4-6月学而思学习机出货量8.6万台，以8.6%的市场份额位居品类第四。 暑期旺季下环比扭亏，利润持续修复。FY24Q2毛利率58.9%，环比提升9.5pct，主要得益于暑期网点满班情况较好、经营杠杆优化所致，但同比下降1.3pct，主系低毛利硬件业务收入比重增加；销售费率28.2%，同增1.7pct，主系学习机仍处于市场开拓期；管理费率23.6%，同降9.5pct，管理费用绝对值同比稳定、控费良好；Non-GAAP经营利润率12.8%，环比扭亏，呈现较好修复，但同比下降1.6pct，判断主受学习机硬件业务影响。随着学习机销量增长，规模经济下利润率有望进一步改善。 线下网络有序扩张，AI方面进展良好。截止2023年8月31日，公司线下学习中心数量共约220个，环比净增20个，自2022年年中以来持续扩张。 FY24Q2净增数量较上季度减少10个，主因上季度为暑期旺季做提前准备，整体网点扩张节奏较好。线上方面，8月份集团获得广东省教育厅下放的全国第二、三张非学科类线上培训办学许可，准许开展中小学体育、文化艺术、科技等多种非学科类线上培训，展现龙头优势。此外，公司持续投入教育科技，2023年8月24日公司自研的国内首个数学领域大模型MathGPT开启内测，产品级应用有望逐步落地。 投资建议：国内教培行业政策愈发清晰，利好合规头部企业长期健康发展。 公司曾是K12教培龙头，“双减”后转型素质教育+科技，目前已有所成效，核心的教培业务在素质教育驱动下恢复增长，以学习机为主的内容业务快速放量，营收重回高增、利润持续改善。建议积极关注底部反转机会。 风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）产品及服务质量下滑风险。 重点公司盈利预测、估值与评级