2024年年报&25Q1季报&收并购公告点评：收购事项落地，海外蓝图已现

2024年年报显示，百合股份实现营收8.01亿元，同比-8.02%；归母净利润1.39亿元，同比-17.60%。其中，24Q4营收1.95亿元，同比-18.29%；归母净利润0.23亿元，同比-43.90%。25Q1营收2.07亿元，同比+9.75%；归母净利润0.35亿元，同比+1.02%，呈现环比修复态势。

业务修复情况
25Q1合同代工及自主品牌业务均环比改善。2024年合同生产收入6.73亿元，同比-7.07%；自主品牌收入1.22亿元，同比-12.48%。分剂型看，2024年软胶囊/片剂/粉剂/硬胶囊/功能饮品/组合及其他类收入同比分别-15.82%/-7.53%/78.91%/-63.74%/37.32%/73.17%。其中，液体、软糖等偏零食的剂型增长较快，或与年轻消费者占比增加有关；粉剂高增或与会员商超、药房等渠道客户增量需求有关。

盈利能力分析
2024年/25Q1毛利率36.5%/36.20%，同比-0.91/-3.95pct。费用端，2024年销售费用率9.85%，管理费用率4.55%，研发费用率4.47%，同比分别+0.69/+0.05/+0.92pct；25Q1费用率均有所下降。2024年/25Q1销售净利率17.38%/17.01%，同比-2.02/-1.46pct。利润承压暂与品类结构调整有关：粉剂毛利率较低，组合及其他品类规模效应弱、毛利率亦较低。

海外扩张进展
公司拟收购新西兰Oranutrition Limited 56%股权，对价1624万新西兰元（约6700万元），PE4.73x。Ora主营营养品代工，产品可出口美国、中国大陆等地区，2024年营收4228.11万新西兰元，净利率14.49%。收购完成后将纳入合并报表，助力海外业务拓展。

盈利预测与评级
考虑到品类结构调整致毛利率暂承压，及Ora收购后合并影响，微幅下调2025-2027年归母净利润至1.74/1.98/2.25亿元，同比增长24.98%/13.81%/13.55%。对应PE15.78x/13.87x/12.21x，维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。