2024年报点评：业绩符合预期，收购永辉事项25Q1完成交割

名创优品(9896.HK)2024年报点评：业绩符合预期，收购永辉事项25Q1完成交割

核心观点与业绩表现
2024年业绩符合预期，收入169.94亿元（同增22.8%），调整后净利润27.21亿元（同增15.4%），调整后净利率16.0%（同比-1pct）。24Q4收入47.13亿元（同增22.7%），经调整净利润7.925亿元（同增20.0%）。公司拟派发末期股息7.4亿元（占24H2经调净利润50%）。

品牌与地区拆分

• 名创优品品牌：收入160.03亿元（同增22.0%），其中中国大陆收入同增10.9%，海外收入同增41.9%（平均门店数同增21.8%，同店销售中个位数增长），海外收入占比41.7%（2023年为35.9%）。
• Top Toy品牌：收入9.835亿元（同增44.7%），主要来自门店数快速增长（同店销售低个位数增长）。
• 门店扩张：截至2024年底，名创优品品牌门店4386家（净增460家），海外门店3118家（净增631家），Top Toy门店276家（净增128家，4家在海外）。全球门店净增超1200家，超年初预期及2023年记录，海外门店超3000家。

毛利率与费用率

• 毛利率提升：44.9%（同比+3.7pct），历史最高，主要因海外直营收入占比提升、高毛利产品贡献增加、Top Toy毛利率提升。24Q4毛利率47%，连续八季度提升。
• 费用率上升：总开支43.66亿元（同增52%），工资福利、折旧租金分别同增48%、89%，主要因直营门店收入增长带动相关开支同增72%。经调整净利润率/经营利润率分别下降1pct至16%/20%。

永辉收购事项

• 收购永辉超市29.4%股权，25Q1完成交割，外部借款占投资金额55%（利率<3%），采用权益法结算。永辉2024年归母净亏损14亿元（主要因战略转型阵痛），调改门店31家已见效。预计2025年永辉减亏，收购后双方将在自有品牌、供应链等方面协同。

盈利预测与风险提示

• 预计2025-2027年收入分别为212/260/316亿元（同增25%/23%/21%），归母净利润30.20/38.01/46.20亿元（同增15%/26%/22%），对应PE分别为15/12/10X。2025年增速放缓主要因永辉报表影响及收购财务费用。
• 风险提示：开店&同店销售不及预期、永辉调改进展/业绩不及预期、海外市场环境不确定性、汇率波动。