季报点评：25Q1扣非业绩超预期，盈利拐点已现

核心观点与关键数据

业绩拐点已现：鸿路钢构25Q1扣非业绩超预期，主要得益于营收增速拐头向上（8.8%），扣非后归母净利润同比增长31%（达1.1亿元），单吨盈利能力触底回升（109元/吨，同比/环比提升14/10元）。新签订单同增1.3%，钢结构产量加速增长14.3%，结束连续四个季度微增状态。

毛利率与费用率：25Q1毛利率为9.83%（同比下降0.76个百分点），主要因钢结构售价随钢价下行（热轧卷板日均价格3445元/吨，同比下降14.2%），而钢材成本下降速度较慢。期间费用率6.21%（同比下降0.97个百分点），其中研发费用率下降较多（主因研发投入阶段性减少）。

现金流：25Q1经营性现金流净流出1.95亿元（上年同期净流入0.84亿元），主因订单增长和钢材采购备货增加（25Q1末库存94.9亿元，同比/环比增加7.6/5.3亿元）。收现比/付现比分别为105%/106%（YoY变化-2/+9个百分点）。

焊接机器人：公司十大生产基地已规模化部署近2000台焊接机器人，并开始对外销售。预计在国家设备更新改造补贴政策下，公司将继续大规模铺设机器人，提升焊接质量效率、降低成本，并可能通过多班倒运行提升实际产能。

行业前景：钢铁减供增需政策有望推动钢结构量价双击，公司作为行业龙头将核心受益。政策或驱动钢价上涨（带动库存重估）和需求提升（如钢结构建筑比例增加）。

投资建议与风险提示

投资建议：预测25-27年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元（YoY增长31%/20%/19%），EPS分别为1.47/1.76/2.08元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率不及预期、钢材价格波动、智能产线效益不及预期、竞争加剧、应收款坏账等风险。