年报点评报告：闭店和投资致亏损，将继续门店调整并聚焦绿色健康战略

奈雪的茶2024年度业绩表现不佳，营业收入49.21亿元，同比下降4.7%；经调整净利润为-9.19亿元，去年同期为0.21亿元，主要原因是门店收入承压及关闭部分经营不善的直营店。单店日均收入0.72万元，同比下降29.1%；直营门店1453家，较2023年末净减少121家，加盟门店345家，较2023年末净增加264家。

利润率方面，2024年经调整净利润率为-18.7%，去年同期为0.4%。毛利率为63.2%，同比下降3.9个百分点；员工成本占比为29.2%，同比上升2个百分点；使用权资产折旧占比为8.4%，同比上升0.4个百分点；其他租金及相关开支占比为5.6%，同比下降0.3个百分点；广告及推广开支占比为5.0%，同比上升1.8个百分点；其他开支占比为10.1%，同比上升5个百分点。

业绩大幅亏损的主要原因包括闭店损失（1.6亿元）、过往投资亏损（3.2亿元）以及广告及推广开支提升（2.46亿元，同比+48.4%）。

分业务看，直营门店收入41.58亿元，同比下降11.4%，占比84.5%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比增长10.0%，占比6.0%；其他收入4.69亿元，同比增长128.0%，占比9.5%，主要来自加盟业务收入。

未来，公司将多方面并举进行调整：

1. 门店方面：继续调整门店，开发多种店型，采取换店方式降低房租和人工费用，目前已换店调整的门店基本实现盈利。加盟店方面，2024年5月后放缓加盟业务，2025年3月推出green店型，瞄准白领客群对“低卡”“健康”“日常”的需求，首店开业即引发市场热潮。
2. 产品方面：配合不同店型采取不同的产品矩阵，适应不同消费场景，调整换店后将减少SKU。
3. 海外市场：持续拓展海外市场，已进入泰国、新加坡、马来西亚市场，2025年将新进入美国市场。

投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为53.83/60.28/67.91亿元，归母净利润分别为0.25/2.07/3.73亿元，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、换店不及预期、需求恢复不及预期。