投资价值分析报告：抖音等兴趣电商平台提升到店率和转化率，带动博士眼镜门店效率提升

A股研究报告|2023年10月24日 抖音等兴趣电商平台提升到店率和转化率，带动博士眼镜门店效率提升 —博士眼镜（300622.SZ）投资价值分析报告 视力问题人口持续增加，眼镜作为刚需产品需求稳定 电子产品的使用频率、时长增加以及消费者学习、办公时间较长，导致我国近视人群呈现高发化、低龄化、重度化的趋势，随着消费者对近视防控、缓解眼疲劳等功能关注度提升，青少年近视防控镜片及防蓝光等功能性镜片需求逐步增长。同时“眼镜配饰化”趋势下，眼镜购买量及更换频次稳步提升，根据艾瑞咨询数据，预计2023年，我国眼镜市场规模有望达到895亿元，同比增长15.1%。 抖音等兴趣电商平台提升到店率和转化率，直营门店效率提升 公司2023年1月正式上线抖音本地生活，成为第一批与抖音本地生活达成合作的眼镜零售企业。抖音本地生活是基于“货找人”的逻辑，能更精准地进行流量运营，通过促销内容和短视频的推送，激发了消费者潜在的眼镜更换需求，促使消费者在线上完成优惠券的购买，在线下核销优惠券及体验选品配镜服务，提升直营门店运营效率，目前线上零售增长良好，且毛利率处于稳步提升中。 数字化加盟模式拓展下沉市场，逐步提升市场占有率 公司的直营门店集中于一二线城市的核心商圈，在中高端消费者市场的认可度较高，公司计划依托公司数字化加盟新模式和灵活高效的加盟平台积极拓展下沉市场。下沉市场单体眼镜店受经济下行等因素影响，公司加盟业务能够为其提供供应链、流量赋能、信息化管理工具等支撑，目前公司镜联易购平台处于稳步拓展中，有望逐步提升市场占有率。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为12.28、15.35、19.25亿元，YOY分别为27.64%、25%、25.41%；EPS分别为0.77、1.08、1.46元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.10元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 宏观经济波动的风险、市场竞争加剧的风险、渠道依赖的风险、加盟业务的风险 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 962.24 1227.90 1534.87 1924.84 YOY 8.42% 27.64% 25.00% 25.41% 归母净利润 75.16 133.43 188.01 254.52 EPS 0.43 0.77 1.08 1.46 P/E 42.62 24.01 17.04 12.59 数据来源：公司公告，华通证券国际有限公司研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部商贸零售行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2023.10.23 收盘价（元）18.16 一年中最低/最高（元）18.16/26.60 总市值（亿元）32.04 ROE（加权）9.36% PE（TTM）26.36 股价相对走势 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析5 1.1行业基本信息5 1.2行业竞争格局7 1.3行业成长空间8 二、公司主要业务板块经营情况分析10 2.1公司主营业务及产品介绍10 2.2公司经营业绩情况12 2.3公司核心资源和竞争优势分析13 2.3.1直营门店效率提升13 2.3.2数字化加盟业务拓展下沉市场15 2.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析15 三、2023-2025年公司整体业绩预测18 四、公司估值分析19 4.1P/E模型估值19 4.2DCF模型19 五、公司未来六个月内投资建议20 5.1公司股价催化剂分析20 5.2公司六个月内的目标价20 六、公司投资评级21 七、风险提示21 图表目录 图1：2022年中国眼镜市场规模结构5 图2：儿童青少年群体近视率6 图3：眼镜零售企业品牌知名度7 图4：中国青少年近视管理离焦镜片市场规模及增速9 图5：中国镜架产品零售市场规模及增速9 图6：消费者换镜周期10 图7：中国眼镜产品零售市场规模及增速10 图8：公司营收及增速12 图9：公司归母净利润及增速12 图10：毛利率及净利率走势13 图11：各项费用率情况13 图12：营收构成按销售模式划分13 图13：毛利率按销售模式划分13 图14:可比公司存货周转率对比16 图15:可比公司应收账款周转率对比16 图16:可比公司总资产周转率对比16 图17:可比公司销售费用率对比17 图18:可比公司管理费用率对比17 图19:可比公司财务费用率对比17 图20:可比公司毛利率对比17 图21:可比公司净利率对比17 图22:可比公司ROE对比18 图23:可比公司PE(TTM)对比19 表1：不同年龄段换镜周期5 表2：镜片产品分类6 表3:青少年近视管理离焦镜片主流产品有效性分析8 表4：线下门店品牌建设11 表5：分区域门店情况14 表6：各线上平台销售情况14 表7:2023-2025年公司收入预测18 表8:可比公司估值表（截止2023年10月20日）19 表9:DCF模型估值20 一、公司所属主要行业情况分析 1.1行业基本信息 视觉功能作为人体机能的一种，随着年龄增长，不同人群面临的眼健康问题有所变化。在0-18岁的儿童青少年时期，视觉功能仍处于生长发育阶段，遗传因素、外部因素等易造成 儿童远视、近视、弱视等视觉问题；在18-45岁的青年时期，视觉功能基本发育成熟，容易 因工作等原因造成视觉疲劳、结膜炎等问题；在45岁以后，中老年人群易出现老花眼等常见问题，据艾瑞咨询数据，老花眼通常在38岁左右出现，42－44岁是发病高峰，52岁后发病率接近100%。 随着消费者年龄及视力变化，不同年龄段消费者换镜周期存在差别，据弗若斯特沙利文数据，儿童青少年时期的换镜周期约在1年，青年时期由于近视度数相对稳定，换镜周期约 在1-2年之间，而在45岁之后，老花的度数有一定变化，但相较于青年人，对功能性镜片的 需求性相对较小，其换镜周期为2-3年。 表1：不同年龄段换镜周期 年龄段 视力变化情况 换镜周期 建议换镜原因 0-18岁 近视度数变化大 1年 身体成长与视力变化 18-45岁 近视度数相对稳定 1-2年 产品品质损耗 45岁以后 老花度数变化 2-3年 视力变化 数据来源：弗若斯特沙利文，华通证券国际有限公司研究部 镜片和光学镜架是眼镜市场的核心产品，2022年两者分别占眼镜市场规模43.7%、35.8%。老花镜产品占比1.6%，市场规模较小，但受益于60后、70后老花镜需求增加，以及该年龄段对专业配镜认可度较高等因素，老花镜零售规模占比有所提升。 图1：2022年中国眼镜市场规模结构 资料来源：艾瑞咨询，华通证券国际有限公司研究部 从问题分类上来看，视力健康问题主要分为功能性眼病与器质性眼病，其中95%的问题集中在功能性眼病中，包括屈光不正引起的近视、远视、散光，老花、斜视、弱视等。随着生活方式和用眼环境的改变，线上办公、线上教学等日趋常态化，电子产品的使用频率、时长提升以及人们日常用眼场景的增多加剧了用眼负荷，我国视力问题人口基数不断扩大。根据国家卫健委的数据，2022年我国儿童青少年总体近视率为53.6%，比2021年同比上升0.9个百分点，其中6岁儿童为14.5%，小学生为36%，初中生为71.6%，高中生为81%。 图2：儿童青少年群体近视率 数据来源：国家卫健委，华通证券国际有限公司研究部 随着人们生活水平改善以及对眼镜功能需求多样化，人们对镜片的选择从最初的单光镜片逐步转向功能性镜片，据艾瑞咨询《2023年中国眼镜行业白皮书》数据显示，在已购眼睛中，功能性眼镜占比已达到73.5%。功能性镜片是通过调整镜片的基础材料、调节配方、光学设计或镜片膜层等方法使得普通镜片拥有一种或多种功能特性的镜片，它适用于更多人群，技术含量和产品价值更高。市场常见的功能性镜片包括可满足眼健康管理的近视管理类、运用渐进多焦点技术的成人渐进类、缓解眼疲劳症状的抗疲劳类、保护眼睛免受有害光影响或伤害的光敏感防护类。 表2：镜片产品分类 镜片分类 使用人群/场 景 特征 单光镜片 - 未加功能特性的镜片。功能性镜片逐渐兴起后，未加功能性的镜片一般会被成为普通镜片或单光镜片。 功能性镜片 防蓝光镜片 职场群体 防蓝光镜片通过镜片表面镀膜能够有效的隔离紫外线与辐射而且能够将有害蓝光吸收。适合长时间看电脑、手机或者电视的人群使用，已经成为非常常见的单光升级功能性镜片。 抗疲劳 镜片 职场群 体 一般指防辐射抗疲劳镜片，专为使用电脑、玩游戏和上网一族特制的功能性镜片，具有防电磁波辐射和防止长期看电脑引起的视觉疲劳等功能。 多点近视离焦 镜片 学生群体 镜片分为中心区域和多点离焦区域，多点离焦区域分布多个微透镜形成近视离焦，使得周边区域成像在视网膜前，可延缓眼轴变长，延缓近视发展。 渐进多焦点镜 片 老年群体 镜片上有多个焦点，屈光力从位于镜片上部的远用区连续地增加到底部的近用区，一副眼镜既可以看清远处，又可以看清近处，还可以看清中距离物体。 其他功能性镜 片 生活场景 变色镜片：紫外线照射下可迅速变暗，阻挡强光并吸收紫外线。运动镜片：运动安全防护眼镜，有不易碎裂的特征。夜视镜片：有助于缓解驾车时晴天阳光刺眼、夜间远光灯刺眼。 资料来源：艾瑞咨询，华通证券国际有限公司研究部 1.2行业竞争格局 眼镜行业产业链上游包括镜片原材料供应商、镜架原材料供应商、设备供应商，为中游生产商提供树脂、玻璃、塑料、合金等生产原材料和生产设备，还向下游零售商提供验配设备。中游包括镜片生产企业和镜架生产企业，中游厂商除了加工、生产、量产和定制产品，还会承担眼镜新品研发设计工作，并为下游提供销售专业设备、加工、售后、销售员及视光师专业培训等支持。下游销售渠道包括眼镜零售商、民营眼科医院、综合医院附属配镜中心、互联网验配销售渠道、线上新零售渠道，为消费者提供验光、配镜、镜片镜架装配、试戴体验、销售配送等专业服务。 我国眼镜零售行业市场竞争激烈，从业者众多，部分地区的进入壁垒较高，地域化特征明显，且行业规范化程度较低，产品同质化趋势严重。伴随新零售业态的快速发展和本地化营销的不断深化，部分眼镜零售龙头企业凭借企业信用良好、供应链高效完善、渠道经验丰富等综合优势快速发展，构建起相对完善的线上线下一体化销售体系，引领行业向规模化、标准化、专业化方向发展。根据艾瑞咨询数据，眼镜零售领域宝岛眼镜、博士眼镜品牌知名度较高，两者知名度分别为68.2%、59.7%。 图3：眼镜零售企业品牌知名度 数据来源：艾瑞咨询，华通证券国际有限公司研究部 相较于传统的线下眼镜门店销售方式，抖音、美团等兴趣电商平台相继上线POI功能，线下眼镜商家可以在发布内容视频时附上门店的POI定位信息，从而建立起更加精准的商品推荐、优惠内容分发等店铺活动信息推送机制，刺激消费者的到店欲望，满足顾客不同消费诉求，有效打通营销最短链路，提升到店率和转化率。新零售平台的智能化、个性化推荐功能让消费者更加便捷地找到适合自己的眼镜产品和验配服务，使新老顾客自动裂变，形成稳定牢固的会员群体，同时促使眼镜零售头部企业不断拓展线上服务半径，增进线上门店客流与线下门店服务有效地优势互补、互联互通，提升了眼镜零售连锁品牌的口碑效应和复购率。 1.3行业成长空间 由于青少年过早且频繁接触电子产品以及课业负担沉重，近视人群呈现出高发化、低龄化以及重度化趋势，家长对近视防控的关注度日益提升。近视防控手段主要分为光学防控和药物防控等，其中，光学防控可分为离焦镜和OK镜，药物防控主要以低浓度阿托品滴眼液为主。从普适性、性价比、佩戴方便程度等角度看，离焦框架眼镜是目前最易获取、使用便捷性最高的青少年近视管理产品。据各离焦镜片主要品牌的临床实验结果，目前主流品牌的离焦镜片1-2年临床结