年报点评报告：Q4同店销售增速环比改善，2025门店数稳步扩张

2024年公司实现收入113.03亿美元（同比+3%），归母净利润9.11亿美元（同比+10%），核心经营利润11.9亿美元（同比+12%）。Q4单季度收入25.95亿美元（同比+4%），归母净利润1.15亿美元（同比+18%），核心经营利润1.50亿美元（同比+35%）。

门店扩张带动系统销售额增长：截至2024年底，门店总数达16395家（肯德基11648家，必胜客3724家），2024年净新增1751家肯德基和412家必胜客，其中加盟店占比分别提升。系统销售额同比+5%（Q4+4%），主要来自净新增门店的贡献。

同店销售环比改善，餐厅利润率提升：2024年同店销售额同比下滑主要因客单价下降，Q4同店销售额达上年同期的99%，交易量同比+4%。肯德基/必胜客同店交易量分别同比+3%/+9%，平均客单价分别下降至38/78元。Q4餐厅利润率12.3%（同比+1.6pct），肯德基13.3%（+1.3pct），必胜客9.3%（+2.0pct），提升或得益于Fresh Eye和Red Eye项目。

外卖与数字业务增长，会员数增加：Q4外卖销售同比+14%，占餐厅收入42%；全年外卖销售同比+14%。数字订单收入96亿美元（占餐厅收入90%）。肯德基及必胜客会员数超5.25亿，会员销售占比65%。

创新与股东回馈：必胜客推出新菜单，肯悦咖啡/必胜客WOW门店达约900家。2024年已回馈15亿美元，2025-2026年计划再回馈30亿美元，2024年度每股现金股息同比+50%至0.24美元，2025H1计划回购约3.6亿美元股票。

未来展望：计划2025年净新增1600-1800家门店（加盟店占比提升），2025年资本支出约7-8亿美元。预计2025-2027年营业收入分别为118.20/126.55/136.39亿美元，归母净利润分别为9.37/10.15/11.14亿美元，对应PE分别为19.2x/17.7x/16.2x，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期、同店销售不及预期、食品安全问题。