盈利环比回升，关税影响较小

业绩简评

宁德时代2025年一季报显示，实现营收847亿元，同比增长6%，环比下降18%；归母净利润140亿元，同比增长33%，环比下降5%；扣非净利润118亿元，同比增长28%，环比下降8%。业绩符合预期。

经营分析

1. 盈利环比回升、出货同增30%

   • 量：一季度预计确收125GWh，同比增长30%，环比下降13%。确收慢于发货量主要因储能交流侧占比提升，服务较设备确收周期延长。储能与动力比例为20%、80%，保持稳定。
   • 价/成本：单位电池价格为0.6元/Wh，同比下降17%，环比下降5%。主要受碳酸锂等原材料成本中枢下移影响，导致收入增速慢于产品销售。
   • 利：测算单位经营性利润为0.084元/Wh，归母净利润为0.099元/Wh，假设90%电池利润占比，同环比均提升近10%，单位净利稳健，目标ROE稳定在24%～25%。

2. Q2、2025年业绩展望

   • 公司4月及Q2排产保持饱满，受美国关税影响敞口（直接&间接）均在小个位数，其他国家关税政策稳定。
   • 欧洲份额提升，欧洲年初以来同增优越，带动欧洲出货预计高于20%；商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量。
   • 维持2025年25%～30%出货判断。

3. 研发与智能化

   • 公司研发投入和创新力度远超行业水平，神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池及天恒储能系统等陆续落地，布局巧克力换电等，形成完整产品矩阵。
   • 通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等，提升电池工厂“极限制造”效率，从智能化角度赋能。

盈利预测、估值与评级

• 公司为全球锂电龙头，受益于行业补库周期及海外资本扩张周期，量增或超预期。
• 预计2025、2026年公司业绩700、839亿元，对应14、12倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。