盈利韧性较强，关税政策影响较小

核心观点
宁德时代2025年一季度业绩稳健，盈利能力韧性较强，电池销量同比增长超30%。美国关税政策影响较小，全球市场需求旺盛，产能利用率饱和。公司积极布局换电业务，与中国石化、蔚来等合作建设换电生态网络，预计中长期发展前景良好。

关键数据

• 一季度营收847.05亿元（同比增长6.19%），归母净利润139.63亿元（同比增长32.85%），扣非归母净利润118.29亿元（同比增长27.92%）。
• 毛利率24.41%，净利率17.55%，经营性现金流328.68亿元，期末货币资金3213.24亿元。
• 电池销量超120GWh（同比增长超30%），储能销量占比近20%，美国业务占比小，新兴地区储能市场快速发展。
• 2025-2027年归母净利润预测分别为657.04、795.39、940.18亿元，对应PE分别为15.29、12.63、10.69倍。

研究结论
尽管面临海外关税政策扰动，宁德时代凭借全球龙头地位、成本及性能优势，盈利能力持续提升。公司积极拓展换电业务，与多方合作构建生态网络，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

风险提示
政策风险、需求不及预期、技术路线变化、原材料价格波动、竞争加剧。