公司点评报告：铜钴产量高增，铜矿筹备新一轮扩产

核心观点
洛阳钼业2024年业绩显著提升，铜、钴产量高增并创历史新高，成本下降推动毛利率提升。公司通过技改和工艺优化降低生产成本，并推进TFM和KFM项目勘探，为未来产铜扩张蓄力。2025年公司经营开局良好，主要产品产量同比增长，费用率下降且现金流水平提升。

关键数据

• 营收与净利润：2024年营收2130.29亿元（同比增长14.37%），归母净利润135.32亿元（同比增长64.03%），扣非归母净利润131.19亿元（同比增长110.48%）。
• 铜、钴产量：分别达65.02万吨（同比增长54.97%）和11.42万吨（同比增长105.61%），首次跻身全球十大铜生产商，钴产业链龙头地位巩固。铜、钴价格分别同比上涨7.83%（铜）和下跌25.48%（钴）。
• 成本与毛利率：铜钴板块毛利率达47.50%，同比提升3.21个百分点，主要得益于降本增效。
• 项目进展：TFM混合矿项目如期达产，刚果（金）铜产能达60万吨以上；TFM西区、KFM二期勘探推进，目标2028年产铜80-100万吨。
• 2025年产量指引：铜60-66万吨、钴10-12万吨，维持较高水平。

研究结论
公司铜钴板块降本增效显著，叠加2025年铜矿供应偏紧和铜价上行空间，业绩弹性较大。维持“增持”评级，预计2025-2027年营收分别为2156.70/2189.70/2241.16亿元，净利润分别为140.10/144.45/153.71亿元，EPS分别为0.65/0.67/0.71元，PE为9.53/9.24/8.69倍。

风险提示
铜钴价格不及预期、项目扩产不及预期、海外政策变动。