点评报告：高镍正极扩产加速，将开启新一轮高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月8日，公司发布公告，将自筹资金不超过29亿元，用于子公司贵州容百年产10万吨高镍正极材料生产线二期及后续项目。公司预计项目达产后可实现年收入105亿元左右，项目内部税后收益率为36.28%，投资回收期为5.22年。 一、 二、分析与判断  贵州容百稳步扩产，预计将主要供货宁德时代等客户 公司此次扩产将主要生产以NCM811、NCA为主的高镍正极材料。在已有的1.5万吨一期产能基础上，二期1.5万吨产能将于2021年内完成建设，后续7万吨预计将于2024年前完成，建成后贵州容百年产能将达10万吨。扩产的目标客户预计主要是宁德时代四川宜宾基地等就近客户，根据宁德时代公告，宁德时代四川宜宾基地合计规划产能100GWh，公司为宁德时代高镍三元正极主供，将率先受益于客户需求增加。  高镍三元正极龙头扩产加速，2025年规划产能30万吨以上，将开启高速增长 2020年公司在国内高镍三元市场占比第一，市占率超过50%，得益于下游需求旺盛和高镍占比逐步提升，公司有望持续高增。目前公司4万吨产能接近满产，公司2021年将新增产能8万吨，全年有效产能预计将达到6万吨，我们预计公司2021年出货量可达5万吨以上。除贵州容百以外，湖北和韩国等工厂新产能也将快速投放，公司规划2025年产能将达到30万吨，进一步夯实行业领先地位。  受益于产能利用率提升，盈利水平将显著改善 公司去年受疫情影响，预计出货量约2.5万吨，因产能利用率不足公司盈利水平较低，目前单吨盈利约0.8万元。今年公司下游需求高增订单饱满，预计产能利用率将大幅提升，经营效率也将显著改善，同时考虑到公司高镍产品占比和前驱体自供比率增长，预计今年公司单吨盈利有望逐步提升至1.2万/吨。 二、 三、投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为1.98、5.57、8.29亿元，同比分别增长127%、181%、49%，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为150、54、36倍。参考 CS新能车指数180倍PE（TTM），考虑到公司是三元高镍全球龙头，持续扩产并有望维持高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新能源汽车终端销售不及预期；三元高镍渗透率不及预期；新建产能投产进度低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,190 4,549 8,686 13,916 增长率（%） 37.8% 8.6% 90.9% 60.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 87 198 557 829 增长率（%） -58.9% 126.8% 180.9% 48.9% 每股收益（元） 0.21 0.45 1.24 1.85 PE（现价） 319.0 149.7 53.8 36.1 PB 6.9 6.6 5.9 5.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 66.98元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-8 近12个月最高/最低（元） 75.5/26.11 总股本（百万股） 447 流通股本（百万股） 274 流通股比例（%） 61.25 总市值（亿元） 300 流通市值（亿元) 184 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -44%-23%-2%19%40%61%20/220/520/820/11容百科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 容百科技（688005） 公司研究/点评报告 高镍正极扩产加速，将开启新一轮高增长 —容百科技点评报告 点评报告/电力设备及新能源 2021年02月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 容百科技（688005） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,190 4,549 8,686 13,916 成长能力 营业成本 3,603 4,025 7,464 12,012 营业收入增长率 37.8% 8.6% 90.9% 60.2% 营业税金及附加 9 10 19 31 EBIT增长率 7.5% -30.5% 201.3% 51.5% 销售费用 25 28 53 84 净利润增长率 -58.9% 126.8% 180.9% 48.9% 管理费用 97 105 201 322 盈利能力 研发费用 165 179 342 548 毛利率 14.0% 11.5% 14.1% 13.7% EBIT 290 201 607 919 净利润率 2.1% 4.4% 6.4% 6.0% 财务费用 18 (16) (17) (6) 总资产收益率ROA 1.5% 3.2% 7.0% 8.1% 资产减值损失 (44) (2) 2 0 净资产收益率ROE 2.0% 4.4% 10.9% 14.1% 投资收益 (6) 1 0 0 偿债能力 营业利润 99 226 622 925 流动比率 2.8 2.5 2.0 1.8 营业外收支 (2) (7) 0 0 速动比率 2.4 2.2 1.5 1.4 利润总额 97 218 622 925 现金比率 1.1 1.0 0.4 0.4 所得税 10 23 65 96 资产负债率 0.3 0.3 0.4 0.4 净利润 86 196 557 829 经营效率 归属于母公司净利润 87 198 557 829 应收账款周转天数 84.3 96.9 90.6 93.7 EBITDA 397 421 803 1,162 存货周转天数 52.5 50.0 48.0 46.0 总资产周转率 0.8 0.8 1.2 1.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1062 1109 532 1070 每股收益 0.2 0.4 1.2 1.9 应收账款及票据 1025 1113 2126 3406 每股净资产 9.7 10.1 11.4 13.1 预付款项 13 14 26 42 每股经营现金流 0.3 1.3 (0.3) 2.6 存货 590 530 1463 1607 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 79 79 79 79 估值分析 流动资产合计 3911 3996 5402 7400 PE 319.0 149.7 53.8 36.1 长期股权投资 30 28 28 28 PB 6.9 6.6 5.9 5.1 固定资产 1165 1457 1795 2160 EV/EBITDA 51.9 48.6 25.9 17.1 无形资产 259 374 421 497 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 非流动资产合计 1939 2208 2506 2827 资产合计 5850 6204 7908 10227 短期借款 227 227 227 227 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1101 1283 2329 3788 净利润 86 196 557 829 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 306 218 198 243 流动负债合计 1407 1606 2695 4225 营运资金变动 (278) 162 (895) 70 长期借款 10 10 10 10 经营活动现金流 117 590 (132) 1,150 其他长期负债 108 108 108 108 资本开支 263 498 495 564 非流动负债合计 124 124 124 124 投资 0 3 0 0 负债合计 1532 1731 2819 4350 投资活动现金流 (535) (495) (495) (564) 股本 443 443 447 447 股权募资 1,198 0 98 0 少数股东权益 5 3 3 3 债务募资 126 0 0 0 股东权益合计 4318 4474 5089 5877 筹资活动现金流 1,213 (48) 50 (48) 负债和股东权益合计 5850 6204 7908 10227 现金净流量 795 47 (576) 538 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 容百科技（688005） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 于潇，民生证券电力设备新能源行业首席分析师，上海交通大学学士，北京大学硕士，先后就职于通用电气、中泰证券、东吴证券、华创证券，2020年8月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报