公司点评报告：持续开发新技术，启动新一轮扩产项目

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 持续开发新技术，启动新一轮扩产项目 ——博威合金(601137)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-04-26) 收盘价(元)14.51 一年内最高/最低(元)21.80/10.54 沪深300指数3,959.23 市净率(倍)1.91 流通市值(亿元)107.47 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)7.62 每股经营现金流(元)0.67 毛利率(%)12.94 净资产收益率_摊薄(%)8.93 资产负债率(%)58.46 总股本/流通股(万股)79,004.50/74,064.92B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 博威合金沪深300 100% 85% 69% 53% 37% 22% 6% -10% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《博威合金(601137)公司点评报告：新能源业务表现优异，重点项目持续推进》 2023-02-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月27日 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入134.48亿元， 同比增长33.97%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长73.11%；实 现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长122.47%；基本每股收益0.68 元/股。 投资要点： 受到疫情冲击、俄乌冲突、美联储持续大幅加息、宏观经济下行等因素影响，公司部分产品销量受到一定冲击。2022年公司合金棒材/合金线材/合金带材/精密细丝/光伏组件实际销量分别为76662吨/29994吨/38932吨/29984吨/1176MW，分别同比增长 -13.04%/3.22%/11.31%/4.78%/-2.89%/378.05%，目标达成率分别为72.32%/86.94%/59.90%/90.86%/73.62%/117.60%。公司合金 带材业务受因项目建设人员、物资跨境流动受限，造成进口的关键设备运输、安装、调试等不能满足项目预定的时间要求，导致项目进度延误；另一方面，该项目规划了全流程的数字化、智能化的运营系统和全自动化的生产线需要精准联动，技术要求高，调试周期长，因此造成项目进度延误，影响产能释放所致；合金棒材业务主要受到宏观经济下行影响，导致销量下降、成本上升；合金线材业务主要因越南线材项目于报告期内投产，但仍处于产能爬坡期尚未达产，生产成本较高所致销量不及预期；精密细丝业务因新产品上市、全球营销策略调整影响，受宏观经济波及程度较弱；光伏组件业务销量表现较好主要受益于公司产品差异化服务、品牌影响力提升、越南至美国海运运费下行、公司在美国商务部反规避调查初裁结果中不构成反规避影响等因素。 公司数字化变革持续推进，启动新一轮扩产项目。公司在数字化营销、数字化研发、数字化制造等方面不断进行数字化变革。为发挥数字化企业优势，满足客户未来的发展需求，公司通过数字化精准洞察，认为公司培育的重点下游应用行业正处于高速成长阶段，公司产品在高成长行业的应用占比将进一步提高，新建项目市场前景较为广阔，客户需求潜力较大；因新建项目需要较长的建设周期，因此公司提前规划布局，启动“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备。新能源业务的主要销售市场在美国，而美国新能源市场发展前景较为广阔，客户需求较大，公司在手订单充裕，原有产能利用率已饱和，因此公司启动了“1GW电池片扩产项目”。 受疫情冲击及俄乌冲突影响，公司项目建设人员、物资跨境流动受限，造成进口的关键设备运输、安装、调试等不能满足项目预 定的时间要求，导致整体项目进度延误。公司5万吨特殊合金带材项目生产线的调试工作基本结束，但数字化的智能运营系统及部分关键设备尚在做最后的调试集成，预计2023年二季度完工；公 司重点推进的汽车电子客户认证工作已全部完成。公司6700吨铝焊丝项目主要应用行业为高铁行业，其产品认证周期及技术要求均比汽车电子等级更高、所需时间更长，公司正在全力以赴推进更多客户进入量产阶段。贝肯霍夫(越南)31800吨棒、线项目的线材产线已进入批量销售阶段，棒材产线正在安装调试。氧化铝弥散铜项目产线设备安装、调试完成，进入试产阶段，部分产品已取得标杆客户认可，且实现批量供货。智能终端镜头专用材料项目已完成中国区域的专利布局，所申请的国际专利尚在审查之中。产线方面，公司已完成了全流程的量产验证，同时已陆续通过标杆客户的认证。 公司持续开发新技术，确保电池转换效率处于全球第一梯队。公司对电池、组件的新技术、新工艺、新产品持续创新开发，在电池转换效率、组件版型设计方面保持持续领先优势。电池技术方面先后开发黑硅工艺、PERC+SE工艺、多主栅、双面、大尺寸182电池升级改造、PERC电池工艺转换效率提升项目等。公司电池片转换效率已提升至23.40%，保持行业一线效率水平，为产品创造更大附加值。组件技术方面，先后开发双面、双玻、多主栅和大尺寸182组件，72版型单片组件功率提升到550W，为客户提供最高性价比的组件产品。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.07元、1.33元和1.65元，按照4月26日14.51元的收盘价计算，对应的PE分别为13.58倍、10.88倍和8.78倍。受美联储加息终点不确定性增加、欧美经济衰退预期增强影响，铜价波动加大；受到国内经济回暖修复等因素影响，预计公司下游需求有望逐步提升。随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）国际贸易争端；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,038 13,448 15,639 18,023 21,023 增长比率（%） 32.27 33.97 16.30 15.24 16.65 净利润（百万元） 310 537 844 1,054 1,305 增长比率（%） -27.66 73.11 57.21 24.82 23.86 每股收益(元) 0.39 0.68 1.07 1.33 1.65 市盈率(倍) 36.95 21.34 13.58 10.88 8.78 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 160 140 120 100 80 60 80% 3.21 1.97 7.67 32.58 0.79 15.18 0.71 15.14 1.66 16.76 0.84 14.46 90.73 98.69 57.5060.59 41.6044.79 70% 60% 50% 40% 30% 3.90% 40.28% 17.96% 39.71% 19.99% 25.37% -1.76% 4020% 2010% 17.31% 13.23%14.70% 14.11%16.17%16.04% 17.28% 5.61% 00% 12.74% 12.56%11.98% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 铜合金光伏组件其他业务 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 铜合金光伏组件其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 40% 134.48 100.38 75.9275.89 57.58 60.65 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 6 5.37 4.40 4.29 3.41 3.06 3.10 5 4 3 2 1 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：阴极铜期货收盘价（连一；元/吨）图6：光伏经理人指数（SMI）：电池组件 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 2018-04-24 30,000 350 300 250 200 150 100 50 2023-04-24 2018-04-24 2018-10-24 2019-04-24 2019-10-24 2020-04-24 2020-10-24 2021-04-24 2021-10-24 2022-04-24 2022-10-24 2023-04-24 0 2018-10-24 2019-04-24 2019-10-24 2020-04-24 2020-10-24 2021-04-24 2021-10-24 2022-04-24 2022-10-24 资料来源：上海期货交易所，中原证券资料来源：Solarzoom，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,319 8,666 9,369 11,329 13,488 营业收入 10,038 13,448 15,639 18,023 21,023 现金 1,229 1,481 1,632 2,169 3,129 营业成本 8,806 11,708 13,518 15,566 18,130 应收票据及应收账款 1,153 1,380 1,544 1,835 2,109 营业税金及附加 28 23 28 32 38 其他应收款 68 80 94 107 127 营业费用 132 169 188 216 231 预付账款 104 242 284 327 363 管理费用 305 360 400 443 496 存货 3,329 4,782 5,079 6,100 6,902 研发费用 309 343 407 469 547 其他流动资产 435 700 736 792 859 财务费用 131 16 157 166 179 非流动资产 5,506 5,818 6,286 6,593 6,869 资产减值损失 -8 -205 -52 -10 -11 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 34 31 44 43 48 固定资产 2,939 3,522 4,070 4,502 4,867 公允价值变动收益 0 -31 0 0 0 无形资产 281 282 283 283 283 投资净收益 1 -1 1 1 1 其他非流动资产 2,286 2,014 1,933 1,808 1,719 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 11,825 14,483 15,655 17,922 20,357 营业利润 301 614 922 1,151 1,426 流动负债 5,405 5,753 5,858 6,84