公司点评报告：定增正式获批，扩产助力开启新一轮高速发展期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 光迅科技（002281.SZ）公司点评报告 定增正式获批，扩产助力开启新一轮高速发展期 2022年05月12日 [Table_Summary]  事件概述：5月9日，证监会发行审核委员会审核通过了光迅科技申请的非公开发行股票事项。公司预计募集不超过15.73亿元，用于“高端光通信器件生产建设项目”和“高端光电子器件研发中心建设项目”。  募投项目扩大产能，持续夯实公司在接入、传输、数通领域的实力：“高速光通信器件生产建设项目”项目建设期为2.5年，运营期9.5年。投产后拟形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只，产品全面覆盖公司当前接入、传输、数通三大块业务的高端产品系列。投产后，预计运营期内新增年均产品销售收入24.97亿元，新增年均税前利润2.76亿元。从具体产品来看，1）接入：包括10G Combo PON光模块、25G/50G无线产品、25G/50G PON光模块；2）传输：相干光模块（包括400G CFP2 DCO、400G ZR QDD/ZR+ QDD等）、ITLA产品、以及子系统领域的高级白盒产品；3）数通：400G单模/多模光模块。  传输、数通领域景气度高企，公司发力聚焦构筑未来业绩增长的核心驱动力：根据Omdia，截至2021年三季度，公司整体市场份额为7.8%，同比提升一个百分点，增长来源于公司在传输业务市场以及数据业务市场的份额增长。随着传输速率的提高，近年来相干产品在电信领域和数据中心互联（DCI）领域加速下沉，用量迎来明显增长，叠加“东数西算”建设对DCI领域产品需求的拉动，因而当前传输侧产品景气度持续高企。传输侧产品技术门槛高，是公司的传统优势领域，公司有望充分受益。数通领域，云计算巨头的需求是行业的核心驱动力，当前公司在立足国内客户（阿里/腾讯/百度）的基础上，正加速海外客户的拓展，同时在前沿的硅光领域（数通硅光产品及相干硅光产品）布局多年整体进度居行业前列，我们认为数通领域有望构筑公司未来业绩增长的重要驱动力。  聚焦研发，多领域布局挖掘更多的未来增长点：公司近年来研发费用率持续走高（19年/20年/21年分别为8.24%/9.19%/10.19%），此次募投项目中的研发中心未来将重点聚焦硅基光电子先进封装工艺、硅基光电子产品开发、波长选择开关（WSS）开发、超宽带放大器技术开发、50G PON技术开发等相关核心技术及先进工艺，此外，公司还在进一步尝试涉足激光雷达领域，聚焦激光雷达用光源芯片及器件的研发。我们认为，多领域的前瞻布局将助力公司发掘更多未来增长点，打造第二增长曲线。  投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.50/7.41/8.33亿元，对应PE倍数为17X/15X/13X。公司是国内稀缺的、实现产业链上光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，垂直整合能力突出，未来有望充分受益于传输产品需求高企、光芯片国产化加速、硅光崛起等机遇。维持“推荐”评级。  风险提示：电信/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，硅光发展不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,486 7,238 8,127 9,134 增长率（%） 7.3 11.6 12.3 12.4 归属母公司股东净利润（百万元） 567 650 741 833 增长率（%） 16.4 14.7 13.9 12.5 每股收益（元） 0.81 0.93 1.06 1.19 PE 19 17 15 13 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年05月12日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 15.71元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 马佳伟 执业证号： S0100121100028 邮箱： majiawei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生通信】光迅科技（002281.SZ）21年年报及22年一季报点评：业绩符合预期，海外需求构筑业绩增长核心驱动力 光迅科技(002281)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6,486 7,238 8,127 9,134 成长能力（%） 营业成本 4,917 5,515 6,208 7,001 营业收入增长率 7.28 11.59 12.29 12.39 营业税金及附加 28 32 35 40 EBIT增长率 21.54 8.51 12.39 11.56 销售费用 152 166 187 201 净利润增长率 16.39 14.65 13.94 12.46 管理费用 134 145 163 183 盈利能力（%） 研发费用 661 746 821 913 毛利率 24.20 23.81 23.62 23.35 EBIT 585 635 714 796 净利润率 8.72 8.99 9.12 9.12 财务费用 -44 -95 -109 -126 总资产收益率ROA 5.99 6.22 6.39 6.45 资产减值损失 -138 -140 -145 -150 净资产收益率ROE 10.24 10.50 10.69 10.73 投资收益 -9 0 0 0 偿债能力 营业利润 620 713 812 913 流动比率 2.33 2.38 2.38 2.44 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 1.62 1.71 1.70 1.76 利润总额 620 713 812 913 现金比率 0.91 1.00 0.99 1.05 所得税 54 62 71 80 资产负债率（%） 41.66 40.86 40.37 39.95 净利润 566 650 741 833 经营效率 归属于母公司净利润 567 650 741 833 应收账款周转天数 90.00 90.00 90.00 90.00 EBITDA 872 871 979 1,063 存货周转天数 163.37 160.00 160.00 160.00 总资产周转率 0.68 0.69 0.70 0.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,853 3,458 3,830 4,542 每股收益 0.81 0.93 1.06 1.19 应收账款及票据 2,159 2,399 2,694 3,028 每股净资产 7.91 8.84 9.89 11.09 预付款项 22 25 28 32 每股经营现金流 0.96 1.27 1.17 1.28 存货 2,201 2,277 2,576 2,919 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 46 48 50 53 估值分析 流动资产合计 7,281 8,208 9,178 10,573 PE 19 17 15 13 长期股权投资 52 52 52 52 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 固定资产 1,202 1,264 1,441 1,372 EV/EBITDA 10.11 9.42 8.00 6.70 无形资产 266 209 152 95 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,197 2,242 2,427 2,340 资产合计 9,478 10,450 11,605 12,913 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,232 2,463 2,772 3,126 净利润 566 650 741 833 其他流动负债 891 981 1,086 1,207 折旧和摊销 286 236 265 267 流动负债合计 3,123 3,444 3,859 4,333 营运资金变动 -350 -140 -330 -358 长期借款 540 540 540 540 经营活动现金流 673 886 821 892 其他长期负债 286 286 286 286 资本开支 -346 -280 -450 -180 非流动负债合计 826 826 826 826 投资 0 0 0 0 负债合计 3,949 4,270 4,685 5,159 投资活动现金流 -686 -280 -450 -180 股本 699 699 699 699 股权募资 28 0 0 0 少数股东权益 -12 -12 -12 -12 债务募资 504 0 0 0 股东权益合计 5,529 6,179 6,921 7,754 筹资活动现金流 399 0 0 0 负债和股东权益合计 9,478 10,450 11,605 12,913 现金净流量 376 606 371 712 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 光迅科技(002281)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不