麻醉产品营收同比增长45%，关注在研管线进展

2024全年公司实现营收37.21亿元（+10.9%），归母净利润3.95亿元（+34.0%）。分产品领域看，麻醉产品收入12.32亿元（+45.0%），肠外营养产品收入5.12亿元（-16.3%），肿瘤止吐产品收入3.05亿元（+44.3%），其他适应症产品收入5.80亿元（-13.9%）。毛利率稳中有升，2024全年公司毛利率为71.5%（同比+0.4pp），净利率10.6%（同比+1.8pp）；期间费用率整体为64.5%（同比+3.1pp）。分季度看，Q1-Q4营收分别为7.52/9.35/10.65/9.70亿元，同比分别+20.6%/+25.3%/+5.0%/-0.1%；归母净利润分别为0.92/0.73/2.17/0.14亿元，同比分别+219.9%/+57.1%/+72.8%/-85.6%。创新药方面，神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊和2型糖尿病治疗药物考格列汀片于2024上半年获批上市，首年销售收入达数千万元；镇痛药物思舒静“腹部手术术后镇痛”适应症已提交NDA，处于上市许可发补审评阶段；呼吸系统药物HSK31858“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症已启动Ph3临床研究。投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内市场份额快速提升，美国2项Ph3临床达到预设主要终点，NDA提交准备中；思美宁及倍长平国内市场进入商业化阶段，思舒静预计2025H1上市；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。盈利预测调整：预计2025-2026年归母净利润分别为5.47/6.93亿元，新增2027年归母净利润为8.67亿元，对应PE为97/77/61x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值风险、盈利预测风险、在研产品研发失败风险、产品商业化不达预期风险等。