润贝航科2023年三季报点评：Q3单季度营收同比增长45%，自研业务进入发展快车道

股票投资评级 增持|维持 润贝航科石油石化 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2022-102023-012023-032023-062023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）34.63 总股本/流通股本（亿股）0.82/0.28 总市值/流通市值（亿元）28/10 52周内最高/最低价45.11/32.00 资产负债率(%)7.1% 市盈率30.61 深圳市嘉仑投资发展有 润贝航科(001316) 证券研究报告：石油石化|公司点评报告 2023年10月31日 个股表现 Q3单季度营收同比增长45%，自研业务进入发展快车道 事件 10月31日，润贝航科发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实 现营收6.04亿元，同比增长49%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长30%。 点评 公司基本情况 1、民航景气度回升，公司业绩快速增长。公司受益于民航景气度回升，收入、利润快速增长，2023Q1-Q3，公司实现营收6.04亿元同比增长49%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长30%；2023Q3单季度，公司实现收入2.26亿元，同比增长45%，环比增长5%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长88%，环比增长9%。 2、Q3单季度毛利率企稳回升，公司财务费用率受汇兑收益和存款利息收入的增加影响而降低。2023Q1-Q3，公司毛利率24.73%，同比降低4.86pcts；2023Q3单季度，公司毛利率26.22%，同比降低2.00pcts，环比提高2.88pcts。2023Q1-Q3，公司四费费率8.49%，同比降低5.23pcts，其中，财务费用率同比降低4.10pcts至-2.28%，主要由于汇兑收益增加以及定期存款利息收入增加。 研究所 第一大股东 分析师:鲍学博 限公司 3、子公司润和厂房完工，公司自研业务进入发展快车道。公司较早开始布局航材国产化，产品种类不断丰富。截至2023年H1末，公司国产化自主研发的产品已有102种通过中国民航局的各类适航认证，可以用于等效替换国内运营的波音、空客多种型号客机上的进口航空材料。2023H1，公司收购嘉兴轻云，嘉兴轻云将主要负责航空、 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 航天先进复合材料的研发、生产；2023Q3末，子公司润和厂房完工，公司固定资产7329万元，较年初增长2208%。我们认为，收购嘉兴轻云以及润和厂房完工将大幅提升公司自研自产航材的能力，公司自研业务将进入发展快车道。 4、单笔100架C919大订单落地，公司有望充分受益于国产大飞机生产交付节奏加快。截至2023年7月底，首架C919已累计服务旅客超1.5万人次。2023年8月4日，东航接收的两架国产大型客机C919首次开启“双机商业运营”,C919的商业运营稳步向规模化迈进2023年9月，中国东航与中国商飞签订《C919飞机买卖协议》，向中国商飞购买100架C919飞机，C919大型客机收获迄今为止最大单笔订单。中国商飞已具备批量化生产C919的能力，未来几年内将达到30-50架的年产能力。随着C919生产交付节奏加快，国产大飞机制造 对于航材需求有望大幅提升，公司航材分销业务和自研自产航材业务有望充分受益。 5、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.11、1.45 1.83亿元，对应当前股价PE分别为26、20、16倍，维持“增持”评级。 风险提示 国内航空运输行业恢复不及预期；汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 562 845 1056 1290 增长率(%) -19.33 50.38 24.94 22.12 EBITDA（百万元） 107.50 138.02 181.18 229.11 归属母公司净利润（百万元） 79.18 111.04 144.72 182.79 增长率(%) -38.75 40.24 30.32 26.31 EPS(元/股) 0.96 1.35 1.76 2.22 市盈率（P/E） 35.96 25.64 19.67 15.58 市净率（P/B） 2.72 2.58 2.28 1.99 EV/EBITDA 23.82 17.68 13.48 10.55 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 562 845 1056 1290 营业收入 -19.3% 50.4% 24.9% 22.1% 营业成本 403 604 751 913 营业利润 -39.8% 43.0% 30.3% 26.3% 税金及附加 0 1 1 1 归属于母公司净利润 -38.8% 40.2% 30.3% 26.3% 销售费用 35 52 65 80 获利能力 管理费用 23 34 37 41 毛利率 28.3% 28.5% 28.9% 29.2% 研发费用 8 12 16 20 净利率 14.1% 13.1% 13.7% 14.2% 财务费用 4 -5 -4 -4 ROE 7.6% 10.0% 11.6% 12.8% 资产减值损失 -7 -11 -12 -13 ROIC 7.7% 9.6% 11.3% 12.5% 营业利润 98 140 182 230偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 7.1% 9.6% 10.4% 10.9% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 13.02 9.26 8.34 7.81 利润总额 98 140 182 230 营运能力 所得税 18 29 37 47 应收账款周转率 3.16 3.87 3.58 3.54 净利润 79 111 145 183 存货周转率 3.99 4.31 4.15 4.25 归母净利润 79 111 145 183 总资产周转率 0.66 0.72 0.81 0.86 每股收益（元） 0.96 1.35 1.76 2.22 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.96 1.35 1.76 2.22 货币资金 540 410 408 434 每股净资产 12.75 13.45 15.21 17.43 交易性金融资产 121 121 121 121 估值比率 应收票据及应收账款 179 270 337 412 PE 35.96 25.64 19.67 15.58 预付款项 11 16 20 25 PB 2.72 2.58 2.28 1.99 存货 161 231 277 329 流动资产合计 1036 1080 1202 1366现金流量表 固定资产 3 2 2 1 净利润 79 111 145 183 在建工程 58 112 165 218 折旧和摊销 8 4 3 3 无形资产 14 13 13 12 营运资本变动 -66 -147 -109 -121 非流动资产合计 93 143 193 242 其他 -11 8 9 9 资产总计 1129 1223 1395 1608 经营活动现金流净额 9 -25 48 75 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -48 -53 -53 -53 应付票据及应付账款 42 63 79 96 其他 -119 3 3 4 其他流动负债 37 53 65 79 投资活动现金流净额 -167 -51 -50 -49 流动负债合计 80 117 144 175 股权融资 503 0 0 0 其他 1 1 1 1 债务融资 0 -1 0 0 非流动负债合计 1 1 1 1 其他 -31 -55 0 0 负债合计 80 117 145 175 筹资活动现金流净额 473 -56 0 0 股本 80 80 80 80 现金及现金等价物净增加额 328 -130 -2 26 资本公积金 613 613 613 613 未分配利润 334 380 503 658 少数股东权益 0 0 0 0 其他 21 32 54 81 所有者权益合计 1048 1106 1250 1433 负债和所有者权益总计 1129 1223 1395 1608 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。